中泰证券-九强生物-300406-生化业务平稳增长，非公开引入国药集团有望带来持续积极变化-200301

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　　事件：公司公告2019年年报业绩快报，实现营业收入8.41亿元，同比增长8.61%，归母净利润3.32亿元，同比增长10.48%。
　　生化业务平稳增长，血凝整合趋势向好。2019Q4单季度公司实现营业收入2.70亿元，同比增长11.49%，归母净利润1.14亿元，同比增长8.16%，下半年收入增速较上半年有显著提升，我们预计主要还是受益于2019年起公司实施的营销改革，带来生化试剂业务规模的持续扩大，利润端Q4单季度增速放缓主要是公司加大仪器投入带来费用的快速上升；与此同时，公司血凝业务在经历销售队伍整合和政策调整后目前已逐步进入经营正轨，2019年预计实现30+%的快速增长，未来随着公司渠道改革继续深化，雅培罗氏合作顺利开展，以及血凝业务快速放量，我们预计公司自有生化血凝业务有望实现20+%的快速增长。
　　联合国药收购国内免疫组化龙头企业，产品线进一步丰富。公司拟联合国药收购国产免疫组化龙头福州迈新95.55%股权，公司占65.55%，中国免疫组化市场增速20+%，临床需求仅能满足十分之一，主要原因是技术受限及病理医生缺乏等，迈新市占率仅次于罗氏，具备试剂品种全、技术领先、拥有自动化设备等竞争优势，有望持续扩大市场份额。
　　非公开发行进一步落地，与国药强强联手带来高协同性。公司拟定向对国药投资非公开发行募集资金不超过12亿元，用于补充流动资金，发行价格确定为13.9元/股，预计发行股数不超过8633万股，发行结束后国药投资持有公司股票约14.68%，成为公司第一大股东，未来有望借助国药集团在研发、渠道上的行业领先优势，持续提高公司市场竞争力。
　　盈利预测与估值：根据业绩快报，我们微调公司的盈利预测，不考虑定增摊薄及重大资产购买，预计2019-2021年公司收入8.41、10.10、12.14亿元，同比增长8.61%、20.12%、20.15%，归母净利润3.32、4.06、4.98亿元，同比增长10.48%、22.15%、22.85%，对应EPS为0.66、0.81、0.99元。公司目前股价对应2020年25倍PE，考虑到公司生化、血凝业务趋势向上，外延进入高景气病理领域，同时引入优质战投打开长期成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外合作不达预期，重大资产重组失败，新产品市场推广不达预期。