中泰证券-煤炭行业定期报告：供给紧张阶段结束，煤价有望高位震荡-200301

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　　核心观点：上周，煤炭板块下跌5.4%，沪深300指数下跌5.0%，煤炭板块表现弱于大盘。动力煤：由于节后能源局把加快煤矿复工复产，保障煤炭稳定供应作为整个能源保障的重点工作，当前动力煤供需最艰难的时期基本已经过去。后续随着煤矿继续复产以及下游企业生产逐渐恢复正常，动力煤价格预计以稳为主。炼焦煤：鉴于山东能源集团煤矿复产时间未定，短期预计会对焦煤供给造成一定影响。与此同时，下游焦化厂开工率的提升提振焦煤需求。短期看焦煤价格有望保持强势。焦炭：近期随着焦煤供应的恢复，焦企开工率小幅提升，而钢厂检修、限产情况不断增多，部分钢厂刻意控制到货量，尽量降低焦炭库存。短期看，在焦炭供应趋于宽松的情况下，钢厂打压焦炭价格意愿增强，焦炭价格预计将持续承压运行。投资策略：供给紧张阶段结束，煤价有望高位震荡。本周全国煤矿继续复产，目前在产产能31.7亿吨，复产率76.5%，（2月17日为70.2%），复产率达到往年同期水平，煤炭供给紧张阶段基本过去。与此同时，下游六大电厂日耗缓慢回升、库存低位回升。后续随着供需两端继续恢复，煤价预计将更多呈现高位震荡态势。市场本周有所回调，主因海外新冠疫情扩大化导致海外主要市场大跌进而影响A股风险偏好。在这种情况下，我们依然认为疫情只是异化了周期的节奏而非方向，随着后续国内全面复工复产，中国经济有望进入新一轮库存周期，周期类股票有望渐入佳境。在当前政策宽松预期推动下，煤炭板块有望在新一轮周期中获得进一步估值修复。推荐高股息行业龙头：中国神华、陕西煤业，有望受益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的建议关注：兖州煤业、神火股份、恒源煤电，以及煤炭供应链标的瑞茂通。
　　行业要闻回顾：（1）2019年全国原煤产量38.5亿吨，煤炭消费占比降至57.7%。（2）山东能源集团权属的冲击地压矿井已全部停止生产。（3）2020年河北省计划关闭及核减产能煤矿共10处，退出产能627万吨。（4）鄂尔多斯1月份销售煤炭4791万吨，同比减少21.5%。
　　国际煤价：动力煤价格全面下跌，炼焦煤价格全面上涨。（1）截至02月26日，纽卡斯尔动力煤价格为66.22美元/吨，周环比下跌3.29%；（2）截至02月27日，峰景矿硬焦煤价格173.50美元/吨,周环比上涨1.76%；低挥发喷吹煤价格113.00美元/吨，周环比上涨6.60%。
　　国内煤价：港口动力煤价格全面下跌，港口焦煤价格环比上涨。（1）截至02月26日，环渤海动力煤指数收于559.00元/吨，周环比持平。截止02月28日，5500大卡山西优混价格566.00元/吨，周环比下跌5元/吨。（2）截至02月28日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1610元/吨，周环比上涨20元/吨。唐山地区二级冶金焦价格为1850.00元/吨，周环比下跌50元/吨。（3）截至02月21日，无烟煤价格稳中有涨，喷吹煤价格持平。
　　国内库存：秦皇岛港库存环比上升，6大电厂库存环比上升；炼焦煤港口库存环比上升，焦化厂炼焦煤库存环比上升。（1）本周，秦皇岛港库存565万吨，周环比上升51.0万吨；广州港库存269.30万吨，周环比下降10.10万吨。（2）本周，六大电厂库存总量为1767.45万吨，较上周上升21.94万吨；六大电厂日耗煤43.11万吨/天，较上周上升0.98万吨/天；六大电厂库存可用天数为41.00天，较上周下降0.43天。（3）本周，京唐港库存335.00万吨，周环比上升5万吨。国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存652.04万吨，周环比上升23.54万吨，炼焦煤可用天数14.41天，周环比下降0.68天。
　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。