中泰证券-迪安诊断-300244-经营性利润保持快速增长，ICL净利率有望快速提升-200301

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　　事件：公司公告2019年年度业绩快报，实现营业收入84.37亿元，同比增长21.11%，归母净利润3.37亿元，同比下降13.24%。
　　经营性利润保持快速增长。2019Q4单季度公司实现营业收入22.27亿元，同比增长7.02%，较前三季度增速放缓，一方面是ICL业务受年底医保控费趋严影响增速微幅放缓，另一方面受新疆元鼎子公司业务规模下降影响，公司出于谨慎性原则，对新疆元鼎剩余商誉全部计提减值约1.8亿元，对公司表观归母净利润增速带来负面影响，若剔除新疆元鼎业绩及商誉减值的影响，2019年公司归母净利润同比增长19.53%，继续保持快速增长。分业务来看，公司产品收入受青岛智颖并表影响预计实现20%以上增长，服务业务预计延续前三季度近20%的增长。
　　 ICL净利率水平有望快速提升，合作共建持续高质发展。截止2019Q3公司共计39家实验室，其中24家已经盈利，部分区域在产品渠道协同下将实验室的盈亏平衡期缩短到2年，进一步体现出公司“产品+服务”战略的价值，考虑到FMI项目前期投入较大，我们预计公司ICL业务有望于2020年起进入收获阶段，盈利能力有望持续提高；与此同时，公司继续高质发展合作共建业务，逐步提升高品质客户如三级以上医院的共建数量，不断加深客户粘性。
　　高端精准诊断技术平台国内领先，伴随诊断、质谱等领域全面提高特检能力。公司在质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思2019年上半年完成8个产品注册/备案，与核酸质谱龙头Agena合资公司迪普诊断已完成包括药物基因组学等多个试剂项目的开发；NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用，受到客户高度认可，已与包括天津肿瘤医院在内的多家知名医疗机构签订合约，公司布局的精准诊断+精准治疗产业链已初见成效，持续深化肿瘤、感染、妇幼等学科建设，未来有望进入收获期。
　　盈利预测与估值：根据业绩快报，我们微调公司盈利预测，预计2019-2021年公司收入84.37、98.05、113.59亿元，同比增长21.10%、16.21%、15.85%，归母净利润3.37、5.57、6.94亿元，同比增长-13.24%、65.31%、24.56%，对应EPS为0.49、0.81、1.01，目前公司股价对应2020年35倍PE，考虑到公司实验室经营趋势向好，服务净利率有望持续提高，财务指标有望持续好转，维持“买入”评级。
　　风险提示：实验室盈利时间不确定风险，产品开发风险，应收账款管理风险。