中泰证券-康泰生物-300601-四联苗销售良好、费用管控优化，带动全年利润增长-200301

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　　事件：2020年2月28日，公司发布2019年业绩快报。2019年预计实现营业收入19.43亿元，同比减少3.65%；实现归母净利润5.73亿元，同比增长31.62%。
　　四联苗销售情况良好、费用管控优化，带动全年利润增长。2019年全年预计实现归母净利润5.73亿元（31.62%+），同2018年相比稳健增长。我们预计和四联苗同比恢复、23价肺炎疫苗新品上市、费用管控优化等有关。分季度看，2019年第四季度实现营业收入5.49亿元（6.22%+），归母净利润1.43亿元（139.68%+），我们预计和23价肺炎疫苗新品上市、费用管控优化等有关。第四季度单季度净利率25.97%，和前三季度相比小幅下降4个百分点左右，预计与费用集中确认有关。
　　2019年预计四联苗实现销售400万支左右。2019年全年批签发数据显示，公司四联苗批签发477.29万瓶，其中下半年批签发385万瓶左右；23价肺炎疫苗批签发89.26万瓶，占整体23价肺炎疫苗签发市场的9.43%，为2019年新获批签发；乙肝疫苗批签发约2141万支，占2019年签发的30%左右。我们预计2019年四联苗实现销售400万支左右，下半年逐步恢复增长。2020年受益于竞争格局优化、联苗替代率上升、产品升级等四联苗有望继续实现稳定增长。
　　在研重磅产品顺利推进研发进度，13价肺炎疫苗已报产获得受理，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）获得临床试验总结报告，预计2020年-2021年有望逐步上市，2021年起大品种有望逐步贡献收入。
　　盈利预测与投资建议：参考2019年业绩快报，我们小幅调整2019-2021年公司营业收入为19.43、27.58、43.59亿元，同比下滑3.66%、增长41.93%和增长58.07%，归母净利润为5.73、7.88、13.50亿元，同比增长31.42%、37.68%、71.21%，对应EPS为0.89、1.19、1.99元。公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一，未来二年13价肺炎疫苗、人二倍体狂苗等重磅产品有望陆续上市，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，监管政策趋严的风险。