国金证券-锐科激光-300747-市占率提升至25％，行业定价影响力提升-200228

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　　事件：
　　公司发布公告，2019年实现营业收入20.14亿元，同比增长38%；实现归母净利润3.26亿元，同比下滑24.68%，落于之前业绩预告的中枢水平。
　　简评：
　　全年业绩符合预期，市占率大幅提升，价格战侵蚀利润。2019年公司收入端继续保持高速增长，按照行业80亿市场规模测算，公司市占率提升至25%（+7pct），竞争对手IPG市占率下滑至42%（-7pct），创鑫激光市占率提升至11%~12%（+1~2pct）。公司净利润大幅下滑主要是受产品降价及返点因素导致。在行业下行周期，终端客户对价格普遍敏感。单看第四季度，公司实现营业收入5.96亿元，同比增长58%；实现净利润4600万元，同比下滑33%；净利率7.7%，同比下滑10.58pct，环比下滑8.53pct。预计公司四季度净利率大幅下滑原因为返点因素，且返点力度较往年加大。
　　新冠疫情对需求和生产端扰动，期待需求端企稳，成本进一步优化。根据我们的高频指标显示，新冠疫情导致国内制造业补库存周期节奏延后，激光器下游需求复苏的节奏受到影响。公司主要生产基地位于本次疫情较为严重的武汉地区，这较大程度上拖累了公司复工进程。但是我们判断，激光器下游需求并没有消失，期待疫情稳定后需求正常释放。
　　我们预计锐科激光今年的市占率有望将提升至34%左右。届时将超过IPG的市场份额，进而在国内激光器市场的定价权提升，后续降价空间有限。公司将进一步提高特种光纤与激光芯片的自制比例，成本结构进一步优化，毛利率将在目前30%基础上逐步提升。同时看好公司在超快激光、焊接新场景领域的拓展。
　　投资建议及盈利预测
　　考虑到新冠疫情对下游需求和公司生产端的影响，我们下调公司的盈利预测，预计公司19-21年公司净利润3.26/3.9/4.8亿元，同比增长-24.5%/20.0%/22.9%，下调业绩幅度为16%、34%、36%，EPS分别为1.70、2.04和2.51元，对应PE分别为46、38和28倍。给予公司2020年50倍PE，对应195亿合理市值，6-12月目标价101元，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　新冠疫情影响超预期；价格战继续恶化；新场景拓展不及预期。