招商期货-铜周度报告：海外疫情蔓延，短期铜价承压-200301

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　　本期观点：
　　基本面上，需求端复工到全面复产仍有时滞。2月电线电缆企业开工率为34.68%，环比1月下滑19.27个百分点，虽然按照往年情况2月份一般是线缆行业开工率最低的一个月，但是今年受到疫情的影响，工人返回工作地后仍需要隔离14天，叠加下游地产和国网的开工依旧低迷，线缆企业的订单较差，同比仍出现12.5%的下滑。中期协公布1月乘用车产量143.5万辆，同比减少28.14%，商用车产量33.12万辆，同比减少10.51%，汽车产量出现同比大幅下跌的主要原因是今年春节较早，有效生产时间仅17天低于去年同期的22天；而当前，国家为对抗疫情提振消费提出了针对汽车行业的利好政策，如：鼓励在汽车限购的地区增加汽车号牌配额，预计汽车消费会在政策的刺激下逐步修复带动铜消费。整体来看铜下游消费在政策的号召和疫情好转的刺激下处于缓慢回暖的过程中，各地库存累库现象仍然存在，国内上期所库存增加1.21万吨至31.07万吨，广东地区库存已高达10.27万吨。
　　供应端，硫酸胀库问题依旧。冶炼厂开工受到硫酸销售困难的影响，2月份冶炼厂精铜供应增速将有所放缓，预计影响量在5-10万吨，而有色工业协会也在本周发布会上表示，为降低冶炼厂减产、停产的风险将申请暂缓硫酸及生产硫酸的原料进口，同时为解决下游销售不畅的问题建议启动收储，待下游产业复产后提供储备，预计此举能在一定程度上缓解冶炼厂产成品堆积的问题。本周TC维持在近期高位70美元，化肥行业的复产率的提升将是解决冶炼厂硫酸胀库压力的主要渠道，但目前下游化肥企业开工缓慢，多以省内运输为主，省外运输仍然受阻，冶炼厂短期仍受到硫酸销售困扰。周中LME库存激增6万吨，创下2004年来的最大日增幅，从细分数据来看，亚洲交仓数量占比接近一半，高雄库存增加1.27万吨，韩国增加1.67万吨，主要因国内进口铜持续处于亏损状态，进口精铜转运至海外，本周保税区库存环比仅增0.2万吨。
　　综合来看，虽然冶炼厂减产对铜价有托底，并且预期消费将好转，但是下游复工缓慢，需求偏弱，累库压力较大，叠加当前海外疫情开始发酵，WHO将疫情全球风险级别上调至“非常高”，IMF也表示疫情蔓延将对全球经济增长造成影响，或将下调经济增长预期，宏观层面对铜价亦构成一定压力。
　　操作建议：观望，关注海外疫情及下游复工情况。
　　风险提示：冶炼厂减产，中美关系恶化。