华泰证券-新媒股份-300770-精心运营深挖用户价值，开拓成长空间-200229

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　　业绩高增长，贴近业绩预告上限，维持增持评级
　　公司2月28日发布2019年度业绩快报，实现营收9.97亿元，同增54.98%；实现归母净利润3.87亿元，同增88.70%，贴近业绩预告区间上限（3.55-3.96亿元）。公司业绩高速增长，我们上调IPTV/OTT用户规模和ARPU值预测，上调19-21年盈利预测至3.87/5.41/6.44亿元，EPS 3.02/4.22/5.02元，可比公司估值20年PE 39.71X，考虑到较高成长性，给予估值溢价PE估值45X-46X，上调目标价至189.76元-193.98元，维持增持评级。
　　深化运营能力，强化内容厚度，推动主业高成长
　　业绩高增长主要源自：1、公司围绕“智慧家庭”场景，稳步推进IPTV、OTT电视等主营业务的发展。其中，IPTV业务持续强化内容和产品运营，深耕垂直领域；OTT电视业务重点发力云视听系列APP；2、公司管理水平继续增强，盈利能力提升；3、因首次公开发行股票募集资金及政府补助、增值税进项加计扣除影响，相应利息收入及其他收益同比上升。
　　IPTV：预计用户规模还有较大提升空间，ARPU值有望持续提高
　　根据工信部，截止2019年12月，全国IPTV用户总数2.94亿，互联网宽带接入用户总数达4.49亿户，全国IPTV渗透率65.5%。据公司公告至19年9月末，公司IPTV基础业务用户数为1700多万户，在广东省固定宽带用户的渗透率为46%，我们预计未来公司IPTV用户规模还有较大提升空间；公司19年专注提供一站式视频娱乐体验，一方面IPTV基础覆盖率进一步提升，保持了较高增速，另一方面公司加强对影视VIP、少儿、纪实及电竞等高流量内容的整合与精细化运营，深耕垂直领域，带动ARPU值提升和公司“粤TV”品牌影响力加强。
　　OTT业务：优质合作渠道提高竞争优势，智屏应用多元矩阵形成
　　OTT业务着力于与腾讯、Bilibili等合作的云视听系列APP，目标受众多元化，打造智屏应用矩阵。今年春节期间云视听系列APP表现良好，根据勾正数据，2020年1月家庭智能电视全天点播媒体使用排行中，云视听・极光、云视听MoreTV、云视听小电视分别位居第2、5、7名，其中云视听小电视日活规模环比上升44%。随着智屏应用多元矩阵形成，公司的OTT业务有望产生协同作用，长期看有望通过APRU的提升增强变现能力。
　　行业高成长，精心运营深挖用户价值，竞争优势强，维持增持评级
　　我们认为公司IPTV用户规模和APRU值仍有较大增长空间；OTTTV业务与优质内容和终端平台合作，形成较强竞争优势，通过精心运营深挖用户价值提升发展空间。业绩快报高于之前估计，我们预计主要因为用户规模和ARPU值增速高于预期，考虑到行业空间及公司体现出的运营能力，上调IPTV/OTT用户和ARPU值增速，上调19-21年盈利预测至3.87/5.41/6.44亿元（前值3.58/4.72/5.48亿元，增幅8%/15%/18%），EPS3.02/4.22/5.02元，可比公司估值20年PE 39.71X，考虑高成长性，给予20年PE估值45X-46X，上调目标价至189.76-193.98元，维持增持评级。
　　风险提示：用户增长不及预期、ARPU值提升不及预期