山西证券-尚品宅配-300616-2019扣非净利润增长26.80%，Q4净利润增速环比回升-200229

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　　事件描述
　　公司发布2019年度业绩快报：预计2019年实现营业收入72.65亿元，同比增长9.32%；实现归属于上市公司股东的净利润5.28亿元，同比增长10.59%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.45亿元，同比增长26.80%；基本每股收益2.66元。业绩略低于此前预期。
　　事件点评
　　2019Q4营收/归母净利润增速环比回升。根据业绩快报,我们测算公司2019Q4实现营业收入22.07亿元，同比增长9.97%；实现归母净利润1.93亿元，同比增长4.89%；实现扣非后归母净利润1.60亿元，同比下滑0.62%。公司2019Q1/Q2/Q3营收增速分别为15.66%/5.56%/8.39%；归母净利润增速分别为31.56%/18.91%/1.42%；扣非后归母净利润增速分别为42.02%/29.18%/25.37%。
　　公司持续发力产品、渠道和整装业务，虽然业绩增速承压，但是经营层面仍有亮点，创新布局值得期待。报告期内，公司加大投入新技术和新产品研发、推出第二代全屋定制新模式，自营城市市场份额迅速提升、加盟渠道业务快速扩张、整装业务高速推进。2019上半年自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长16%，自营整装及整装云业务快速迭代及扩张，整装业务初具规模，Homkoo整装云快速推进，上半年公司整装业务收入约15,451万元，同比增长约230%，自营整装交付数达到708个。
　　地产边际数据回暖，未来两年家具家装消费的需求转化和客户流量将有好转，利好公司业绩企稳回升。地产竣工边际改善超预期，2019年全年住宅竣工面积重现正增长，一扫持续三年之久的下行阴霾，12月住宅竣工面积增速继续加快，回暖程度显著；住宅销售自年初触底回升、增速由负转正。据国家统计局数据显示，1-12月商品房住宅销售面积150144万平方米，同比增长1.50%，增速比去年同期下降0.70pct，环比1-11月回落0.10pct；全国住宅竣工面积68011万平方米，同比增长3.00%，增速比去年同期回升11.10pct，环比1-11月提升7.00pct，自17年9月以来，住宅竣工面积累计增速首度扭转为正。从住宅竣工转化为家具消费约6-12个月时间，直接支撑未来两年家具消费需求。
　　投资建议
　　公司是行业内最早从事全屋定制的企业，全屋整合能力和经验领先于竞争对手，近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为5.28、5.92、6.79亿元，同比增长10.6%、12.2%、14.6%，对应EPS为2.66/2.98/3.42元，PE为26.82/23.92/20.87倍，维持“增持”评级。
　　存在风险
　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装业务发展不及预期等。