山西证券-帝欧家居-002798-2019净利润增长48.97%，Q4营收增速环比加快-200229

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　　事件描述
　　公司披露2019年度业绩快报：2019年，公司营业总收入55.70亿元，同比增长29.29%；归属于上市公司股东的净利润5.67亿元，同比增长48.97%；基本每股收益1.49元。业绩超出此前预期。
　　事件点评
　　2019Q4营收同比增长28.77%，归母净利润同比增长29.36%。根据业绩快报,我们测算公司2019Q4实现营业收入14.68亿元，同比增长28.77%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长29.36%。公司2019Q1/Q2/Q3营业收入增速分别为37.64%/25.25%/28.44%；归母净利润增速分别为48.82%/47.93%/69.64%。
　　欧神诺工程渠道优势突出，新老客户订单持续放量，建陶业务成为未来业绩增长亮点。欧神诺2019年实现营业收入50.06亿元，同比增长35.97%；实现净利润5.05亿元，同比增长42.05%，扣除合并摊销费用影响2206.97万元后，实现净利润为4.83亿元。目前欧神诺的工程收入占比约75%，零售业务占比约25%。2019年，欧神诺在原有包括碧桂园、万科、恒大、雅居乐、荣盛、富力等大型房地产开发商客户基础上，新增包括敏捷地产、海伦堡、合正地产、华侨城等大中型房地产开发商客户，新客户放量比较明显，荣盛、雅居乐已经进入到前五大客户名单。
　　借助欧神诺工程业务优势切入快速增长的精装房市场，新零售探索和渠道下沉推动零售端增长。随着自营工程市场份额不断扩大，公司与欧神诺高度融合后产生的协同效应开始显现，公司借助欧神诺在工程业务自营模式多年累积的先发优势，顺应精装房的发展趋势，积极开展零售模式革新和渠道下沉布局，实现2019年前三季度经营业绩保持高速增长。
　　地产竣工改善超预期，新冠疫情造成短期影响，家具消费或在下半年集中释放。2019年全年住宅竣工面积重现正增长，一扫持续三年之久的下行阴霾，12月住宅竣工面积增速继续加快，回暖程度显著。据国家统计局数据显示，1-12月商品房住宅销售面积150144万平方米，同比增长1.50%，环比1-11月回落0.10pct；全国住宅竣工面积68011万平方米，同比增长3.00%，环比1-11月提升7.00pct，自17年9月以来，住宅竣工面积累计增速首度扭转为正。
　　投资建议
　　预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为5.67、7.33、8.91亿元，同比增长48.98%、29.28%、21.51%，对应EPS为1.47/1.90/2.31元，PE为16.88/13.05/10.74倍，维持“买入”评级。
　　存在风险
　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；工程业务回款风险；工程订单增长不及预期；原材料价格波动风险；产能过剩风险；经销商管理风险等。