华泰证券-清水源-300437-业绩低于预期，2020经营有望回稳-200301

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　　业绩低于预期，适当下调盈利预测
　　根据业绩快报，2019年公司实现营业收入/归母净利润16.7/1.3亿元，同比-2.5%/-48.0%。归母净利润处于1月23日业绩预告1.2-1.7亿元区间下端，低于市场及我们预期，主因水处理剂副产品价格同比下跌，及同生环境管理层变动及商誉减值。我们适当下调盈利预测，预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.3/2.6/3.2亿元（调整前为2.4/2.9/4.0亿元）。考虑到疫情期间公司紧急调整产品种类，消毒液生产及水处理剂扩产或能助推2020业绩回稳，参考可比公司2020年平均P/E 12x，我们给予公司2020年11-13xP/E，对应目标价13.25-15.66元/股，维持“买入”评级。
　　4Q19业绩同比下降，同生环境后续影响预计可控
　　4Q19公司实现营业收入/归母净利润5.4/0.25亿元，同比-11%/-53%，业绩下滑主因：1）虽然公司于2019年10月10日公告宣布免除同生环境原管理层宋颖标先生董事职位，但管理层变动仍对其4Q19经营业绩产生一定负面影响；2）公司将在2019年度报告中对同生环境商誉进行系统性减值测试，公司预计商誉减值将拖累业绩；3）水处理剂副产品价格同比下跌。同生环境系公司全资子公司，此次管理层变动虽对2H19业绩造成负面影响，但我们预计后续影响可控。目前由董事长亲自管理该子公司，2020年业绩有望重新步入正轨。
　　1Q20消毒液生产贡献增量业绩，产能扩张助推业绩回稳
　　公司于2020年2月10日公告称，疫情爆发后安排全资子公司清源水处理和安得科技紧急调整产品种类，增加84消毒液、过氧乙酸消毒液等产品生产。安得科技已取得西安卫健委颁发的许可证，期限为2月8日至疫情防控一级应急响应结束，且公司积极准备申请展期。据我们调研得，安得科技目前84消毒液产能约100万吨/天，我们预计疫情期间相关消毒产品的销售将对公司1Q20业绩带来增量贡献。同时，2019年6月17日公司发行4.9亿可转债，募集资金主要用于年产18万吨水处理剂扩建项目，公司预计2020年年中试产，我们判断产线扩张应能提振产量，助推业绩回暖。
　　目标价13.25-15.66元，维持“买入”评级
　　虽然2019年公司业绩受同生环境及水处理剂副产品价格同比下跌拖累，同比有所下滑，但全资子公司安得科技及清源水处理疫情期间消毒产品生产销售应能对1Q20业绩产生增量贡献。同时公司拟扩建主业水处理剂产能18万吨，预计2020年年中试产应提振产量，助推业绩。我们适当下调盈利预测，预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.3/2.6/3.2亿元（调整前为2.4/2.9/4.0亿元）。参考可比公司2020年平均P/E 12x，我们给予公司2020年11-13xP/E，对应目标价13.25-15.66元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：消毒液销售对业绩贡献不及预期；水处理剂试产进度低于预期；同生环境业绩低于预期