华创证券-汇川技术-300124-2019年业绩快报点评：工控业务持续复苏，看好公司在新能源乘用车领域拓展-200301

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　　事项：
　　公司营收增长25.87%，归母净利润下降10.29%，符合市场预期。公司2019年营收73.94亿，同比增长25.87%，归母净利润10.47亿，同比下滑10.29%，公司此前预告2019年营收增长15%-35%，归母净利润同比下滑5%-25%，实际业绩符合市场和我们的预期。公司营收快速增长，主要是由于并购贝思特从去年7月起开始并表，利润下滑一方面由于产品收入结构变化和竞争加剧，综合毛利率有所降低，二是公司的人员费用和财务费用有所增加，此外公司去年的增值税软件退税金额较上年也有所下降。
　　评论：
　　通用自动化业务去年下半年起开始好转，预计今年将持续复苏。公司的工控业务订单从去年9月份起实现同比增长，四季度好转趋势延续，我们预计去年全年公司通用自动化业务收入同比略有增长。今年2月份虽然行业受疫情有所影响，但公司1、2月通用自动化业务订单同比仍有所增长，口罩机、纺织等行业需求都有较好提升。今年是5G手机大年，我们预计公司在3C、半导体等行业都将有较快增长，预计待疫情稳定后国内工控行业复苏仍将持续。
　　新能源汽车业务在乘用车领域客户拓展顺利，预计今年将持续放量。去年国内新能源商用车市场由于补贴下滑幅度较大销量同比下降，公司的电控产品价格也有所调整，预计去年公司新能源汽车板块同比下降10%以上。公司在乘用车领域客户拓展顺利，目前已在欧洲取得一个一线车企的电源产品（充电机、DCDC）定点，另一个车企的乘用车电控项目也进展顺利。去年公司乘用车主要客户为造车新势力的威马、理想以及国内二线东南、猎豹等车企，今年预计广汽、长城、吉利等车企也将开始放量。
　　公司原有电梯业务持续稳健增长，收购贝思特有望提升电梯业务整体实力和增厚业绩。公司原有电梯一体机业务去年客户拓展较好，由于前一年的基数较高我们预计2019年电梯一体机实现个位数增长。公司收购贝思特已在去年11月实现100%并表，贝思特去年上半年实现收入11.42亿，净利润1.26亿，我们预计下半年环比有所增长，全年净利润2.5亿以上，由于并表时间和资产评估增值摊销的影响，我们预计并表业绩约1亿元。公司收购贝思特料将有助于开拓外资客户和提升电梯大配套领域的实力，今年全年并表预计也将有显著业绩增量贡献。
　　盈利预测、估值及投资评级。我们基于业绩快报调整2019年业绩预测为10.47亿（此前预测值为10.15亿），维持2019-2021年盈利预测为归母净利润14.36、18.76亿，同比增长37%、31%，EPS为0.83、1.08元，考虑到公司的行业龙头地位，给予2020年40倍PE，目标价33元，公司工控业务开始复苏增长有望持续提速，乘用车电控有望高增长，维持“强推”评级。
　　风险提示：制造业固定资产投资加速下滑，新能源乘用车新客户拓展不及预期