华泰证券-深信服-300454-2019年超预期，看好持续加速成长-200301

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　　2019年超预期，看好持续加速成长
　　2月27日，公司披露2019年业绩快报，营业收入45.90亿元，同比增长42.36%，归母净利润7.58亿元，同比增长25.69%（预告区间：17%~27%），2019年营收及归母净利润增速超预期。我们认为2020年，疫情或促使公司G/B端用户加速线上迁移，公司有望凭借产品与渠道的优势，不断扩大业务边界。预计公司19-21年EPS 1.85/2.53/3.44元，维持“增持”评级。
　　公司Q4净利润增长同比53.38%
　　公司Q4实现营收17.99亿元，同比增长54.84%（1-3Q分别同比增长21.56%/40.96%/39.42%）。公司Q4实现归母净利润4.46亿元，同比增长53.38%（1-3Q分别同比增长-171.30%/34.71%/30.82%）。Q4收入利润增长均进一步提速。公告显示，2019年因需求较为旺盛，公司的信息安全业务营收取得较快增长；云计算业务、基础网络和物联网业务营收亦有一定幅度增长。而全年利润增速低于收入增速主要与加大研发费用投入相关，前三季度公司研发费用率同比增长了2.23pct。
　　云计算：疫情影响，B/G客户云化需求有望加速释放
　　疫情期间，线上办公一时成为B/G客户较为强烈的需求点，但同时由于此前我国线上办公的渗透率还不高，云办公核心资源例如VPN容量与性能在各大企业陆续出现资源紧张的状况。按照我国智能移动办公市场规模增速推算，至2017年我国远程办公人数约为880万人，相比美国2017年远程办公人数3000万人还有较大的差距。疫情有望加速政企客户将核心应用（业务+办公）云化的进程，在此背景下，我们认为深信服凭借出色的产品力及相关度较高的VPN、超融合、桌面云等核心产品，有望深度受益。
　　信息安全：景气度上行，关注公司产品与渠道优势
　　（1）随着等级保护、HW行动与信创进程不断深入，客户合规需求日益紧迫，叠加今年是“十三五规划”最后一年，安全行业下游需求力度有望进一步加大。（2）除合规外，安全风险逐渐成为需求端重要的驱动因素。我们认为，由于新技术所带来的安全风险，政企客户上云、5G、物联网在2020年的加速落地，都将带动安全需求进一步扩容。（3）考虑到深信服在行业内的产品化与渠道优势，前者加快了下游需求向订单的转化速度，后者加快了订单向收入的转化速度，2020年公司安全业务有望维持较高速发展。
　　业务边界不断扩张，维持“增持”评级
　　信息安全与基于超融合的云业务为公司的奠定很好的业务基础。同时，我们更加关注公司在IT基础层的计算、存储和网络等领域积累的核心技术和产品优势，特别是以软件定义思想主导和推动的业务边界的不断拓展。19年快报超预期，同时继续看好20-21年公司的成长，故调整盈利预测，19-21年EPS 1.85/2.53/3.44元（前值：1.80/2.24/3.05元）。结合PEG与DCF，我们给予公司目标价218.62元~230.23元，维持“增持”评级。
　　风险提示：信息安全政策不及预期；超融合渗透趋缓；渠道优势弱化。