东吴证券-智飞生物-300122-业绩增长符合预期，新品种即将上市值得期待-200301

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　　公司发布2019年业绩快报：公司实现营业收入105.87亿元，同比增长102.50%；营业利润28.15亿元，同比增长64.36%；归属于上市公司股东的净利润23.69亿元，同比增长63.20%。
　　 4价HPV与9价HPV均实现快速增长，或为公司收入增长的主要动力：4价HPV与9价HPV在2019年批签发分别为554万支（+45.88%）和332万支（+174.71%），均实现快速增长。如果上述产品均实现销售，考虑4价HPV和9价HPV的中标价分别为798/支和1298/支，则两个产品为公司贡献收入约为87亿元，或为公司业绩增长的主要动力。我们认为HPV市场空间广阔，根据草根调研判断终端市场仍有供不应求的现象，该产品2020年有望继续维持快速增长，成为公司业绩增长的主要动力。
　　三联苗2019年销量或维持稳定，5价轮状病毒疫苗批签发高速增长：AC-Hib三联苗实现批签发428万支，2018年12月批签发的163万支。考虑2018年12月批签发日期较晚，我们认为该批产品或再2019年实现销售。我们认为公司2019年三联苗的整体销量再450-500万支，基本维持稳定。2019年5价轮状病毒疫苗批签发470万支，同比增长493%，我们认为其将成为公司业绩的另一增长点。
　　布局结核病防疫领域，公司长期业绩增长有保障：公司的EC诊断试剂盒及维卡疫苗目前已在中检院进行鉴定，我们预计其有望于2020年上半年获批。公司的结核领域产品主要为EC诊断试剂和微卡疫苗。假设EC诊断试剂盒筛查一次的价格为40-50元，接种一人份微卡的价格为2000元。考虑入学和入职体检有望将结核杆菌筛查列为常规检查项目，渗透率将在较高水平。2017年小学、初中、高中和大学的新入学人数相加约为7000万人，每年新入职员工人数大体测算在3000-4000万人，因此主要检测人群在1亿1000万左右。根据推算，如果EC诊断试剂盒的渗透率为20%，则会有8.8-11亿的销售额。考虑筛查群体中阳性概率在15%-20%，由于微卡对结核病预防效果较好，适用于筛查结果为阳性的带菌人群接种，因此我们认为其渗透率较高。微卡一人的接种价格我们估算为2000元左右，如果筛查后20%的人注射微卡疫苗，则其市场在13.2-17.6亿元左右。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019年到2021年，归属母公司净利润为23.69亿元、34.28亿元和48.98亿元，同比增长63.2%、44.7%和42.9%；对应EPS为1.48元、2.14元和3.06元。我们认为公司产品优异，重磅产品相继推出，在研产品丰富，中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强，渠道优势明显。因此我们上调为“买入”评级。
　　风险提示：研发项目未达预期的风险、疫苗风险事件的不可测性。