华泰期货-燃料油月报：疫情下船燃需求表现疲软，高低硫分化态势延续-200301

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　　报告要点：
　　2月份期间，新型冠状肺炎疫情依然是石油市场的焦点。虽然我国情况有显著好转，但病毒在其他国家的蔓延有加速迹象，给全球经济与石油需求增长带来不可忽视的风险。在这样的背景之下，国际原油价格维持下行态势，并拖累内外盘燃料油单边价格走低。在单边价格跟随原油端回落的同时，高低硫细分市场延续“高硫强、低硫弱”的态势，燃料油高低硫价差也在过去一个月继续收窄。
　　随着疫情的发酵拖累贸易与航运需求，船用油消费持续表现疲软。由于IMO限硫令的缘故，低硫燃料油受到的冲击要明显大于高硫油，再加上前期价格强势时吸引了大量新增供应，低硫燃料油处于“供强虚弱”的局面，累库压力不断增加。往前看，在低硫油价格优势不再明显的情况下，炼厂重新提高FCC开工来生产汽柴油的动力增加（主要针对于中国外炼厂），欧美套利船货也会随着地区价差的收窄而减少，这些因素将为亚太VLSFO价格提供一些底部支撑，但不足以显著逆转低硫油当前的弱势。如果疫情不能在全球范围内显著控制，低硫燃料油短期内维持弱势震荡的概率较大。
　　另一方面，由于在船用端的份额已降至较低水平，高硫燃料油需求受到疫情的直接冲击相对小一些，而在炼厂端的支撑下，高硫燃料油基本面当前依旧坚挺，近期美国对俄油子公司的制裁也会进一步收紧高硫油市场。往前看，高硫油裂差短期内或维持中性偏强态势。但考虑到高硫燃料油裂差已经升至较高位置，且近期相对其他成品油（汽柴煤、低硫燃料油）更强的表现会压制二次装置利润，因此我们认为高硫燃料油继续走强的空间也并不是太大。
　　策略：单边中性，暂时观望
　　风险：无