华泰期货-聚烯烃月报：下游逐步恢复，需求驱动下仍有上浮空间-200302

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　　内盘供应方面，二月无新增产能投产，不过前期投产浙江石化，已稳定运行，而前期后开车的PP二线现在也已投产，不过本周末有临停一周计划。存量供应来看，3月产能损失不大，经上游降负荷后，产量属于1季度正常水平。
　　外盘供应方面，进口量来看，因进口端统计口径改变，目前最新数据为12月进口数据，从公布的数据来看，PE12月进口152万吨，较11月增加7.0万吨；PP进口55.29万吨，较11月增加7.87万吨。12月美金市场稳中有升，供应商报盘逐步增多；而至1月外盘检修增多，供给减少导致价格进一步走高；2月外商价格因升水内盘较多而报盘减少，之后内盘负反馈导致其逐步回落。
　　需求方面，从PE和PP的开工来看，PE农膜季节性较为明显，1月随着节前物流和疫情问题逐步走弱，并创下新低，而PP下游1月走势和PE下游较为相似，同样呈现断崖式下跌；步入2月后，因为疫情下游复工并不及往年，各下游开工处于同期低位，不过这一现象在步入2月下旬后逐步缓解，预计3月开工将会环比显著好转。
　　库存方面，截至2月29日，石化库存从月初的115万吨先激增至160万吨再震荡下行至当前的119万吨，当前石化库存处于往年同期高位水平，石化节后前期因为下游复工不足继续积压至绝对高位，不过之后随着下游复产和物流的好转，逐步下行，不过到2月末的节点，下行速度已经显著放缓。
　　观点：
　　供给端，经过上游大面积降负和下调标品生产比例后，供给端压力总体好转，不过库存降速于月末逐步走弱；需求端，下游今年因为疫情导致复工整体延期，下游各项开工多处同期低位，不过进入2月下旬后，随着物流、疫情的好转，下游复产明显增多，3月还有进一步好转预期。总的来说，月内随着供给端对日产的控制和下游的复工，价格在刚需补库下逐步企稳，中间随着5-9价差的回升和原油的波动，中下游补库积极性的确放缓，不过之后3月份下游将会进一步恢复，月内重心或因需求驱动，而在价格低位区进一步上行，不过上浮空间或较大程度受到上游供给和库存的影响。
　　策略方面：
　　单边：谨慎偏多
　　套利：L-P稳
　　风险：原油大幅波动；宏观波动；投机需求出现；贸易战等