银河期货-粕类周报：美豆粕逆势走强，连粕累库预期下修-200301

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　　周中，国内豆粕及美豆盘面仍然呈现窄幅震荡态势。一则变化较大的信息在于阿根廷将提高豆粕出口关税至33%，受此影响，美豆粕周内走出一段强势上涨的行情，而美豆也受此带动低位反弹。经测算，我们预估受关税上调影响，阿根廷豆粕出口下滑预估在100万吨以内，考虑到豆粕出口结构以寡头形态为主，对美国及巴西豆粕出口将带来较大好转，美豆粕常年库存维持在35-40万吨左右，放大出口将很大程度上带动利多国内去库。但具体到美豆市场上，我们认为实际影响较小，即使将压榨悉数转至美国，对于21亿蒲的压榨量而言，影响仍然较为有限。美豆关注焦点仍然在于出口兑现情况，虽然当前美豆处于市场低位，结转库存较历史同期处于估值偏低，但当前出口进度偏慢，不排除后续结转库存增至5.5亿蒲左右的水平。其次，当前大豆市场另一重大变化在于南美的丰产，这也是与前期难有可比性的重要原因。在不出现重大基本面变化的前提下，美豆运行中枢仍将维持在870-910美分附近。
　　国内方面，近期对于豆粕累库预期可能需要进行修正。一方面，近期屠宰企业复工进度虽有所加快，但因终端消费仍然缺乏团膳支撑，这也导致后续屠宰的增速可能不会一直维持较高水平，加之近期屠宰企业冻肉库存量也较之前有较大增加，所以比较倾向于认为市场不会一直给出极高的屠宰利润，后续出栏增速需要降下来。而另一方面，虽然当前国内豆粕库存维持低位，但3月大豆到港量仍然偏低，部分油厂缺豆、检修也导致压榨可能不及预期，暂将前期豆粕累库预期下调至50万吨左右的水平。
　　总体来看，国内双粕下方空间虽然不大，但仍然缺乏明显的向上驱动，尤其在当前国际疫情持续扩散的情况下，资金如何交易预期仍然存有较大疑问。