国盛证券-医药生物行业周报：医药三大研判及配置五维度；探讨实验/检测类耗材全球化趋势-200301

《国盛证券-医药生物行业周报：医药三大研判及配置五维度；探讨实验/检测类耗材全球化趋势-200301（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-医药生物行业周报：医药三大研判及配置五维度；探讨实验/检测类耗材全球化趋势-200301（24页）.pdf（24页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　本周回顾与周专题：本周申万医药指数下跌3.30%，位列全行业第8，跑赢沪深300指数和创业板指数，从我们跟踪新冠疫情数据来看，中国有持续缓解的迹象，但也需要防止被反输入的影响，但站在全球视角，韩意伊日等都不是特别乐观，大有全球扩张之势，全球范围缺少中国体制的系统性防护，后续扩散持续时间和影响尚待评估。本周周专题我们重点研究了实验/检测类耗材行业，属于被忽略的高毛利低值耗材细分领域，随着国产产品水平的不断提升，未来有望逐步实现全球化替代，国内实验/检测类耗材龙头企业享受红利。
　　板块观点：对于当前的医药板块，我们有三大判断：
　　1）对于疫情的一过性影响：医药应该更多的被理性看待。2月必将是写入历史的一个月，对于疫情，资本市场从第一个交易日的过激式反应到后面完全忽略分离，再到全球扩散担忧点燃全球暴跌，医药也难以幸免，但我们建议这个时候理性看待医药：第一，对于整体，从悲观角度，医药拥有避风港属性，从乐观角度，医药的刚需属性也决定了疫情的一过性影响要小于大部分行业。第二，A股医药大部分公司国际化程度不高，国内业务虽然受到三大因素（边际消费意愿降低、医院就诊人次减少、开工率低且延迟）扰动，但疫情基本控制后都在恢复缓解，虽然Q1和Q2报表影响仍要重视，但全年影响可控，大部分公司还会出现前低后高的现象。第三，即使对外业务占比较高的公司，我们认为，无论疫情演绎到什么程度，医药贸易国际化受影响的概率还是非常低的，并且中国有望因为这次疫情变成疫情相关物资产能重要输出国（比如部分器械、耗材），也有可能改变部分国际化竞争格局，比如CDMO类公司有望更多的拿全球市场份额。第四，医药长期投资逻辑不会因为疫情改变，短期的冲击带来的非理性定价是买入长期优质公司的好时点！
　　2）对于医药选择：当前更要重视“低头看路”，2020年开始弱化医药政策对投资的扰动。
　　如果说投资分为“抬头看天”和“低头看路”的话，目前医药要更加重视“低头看路”，至少占80%的权重，我们一直强调医药已经进入产业细分时代，投资主要考虑细分领域景气度和增速估值性价比。从长期来看，医药好资产选择面很广，我们的4+X框架就是围绕着长期的细分领域景气度来搭建的；从短期来看，可能要多了市场风险偏好、风格及估值的权衡。2020年之前的医药是合理估值买好货，现在可能更多的是溢价估值买好货，只要别溢价太多，在医药资产荒的状态下仍然可以赚到EPS增长的钱。2020年，我们认为可适度从绝对认可的一线龙头向仍有认知差预期差的特色细分龙头走。在医药里，“抬头看天”占20%，包括市场、政策和疫情等多方面的因素，需要强调的是2020年后，应逐步弱化政策持续落地对于医药投资的影响考量。本来政策带来的医药行业内部的结构优化始于2015年药监局主导的供给侧改革，此后2018年医保局成立后开启了医药行业的支付端变革，至今政策的大方向已经基本确定，进入到20年以后，资本市场的配置已经逐渐消化了此前存在的政策预期差；另外，我们认为集采的政策节奏中短期也会放慢，但大逻辑不变，未来还会继续，对于部分标的，这可能是一个难得的窗口期。
　　3）对于医药估值：“医药淘汰赛+长资金参与”两个因素会持续改变医药的估值逻辑和估值表达，同时也会弱化疫情对于优质公司的冲击。医药近5年持续处于“淘汰赛”的进程中（资本市场优质资产出现的速度慢于因政策变革而淘汰的速度，市场进入几年维度的“医药优质资产荒”），同时综合考虑外资等长线资金的持续流入因素，在过去5年和未来很长的一段时间内，将持续地改变医药的估值逻辑和估值表达。即使疫情对于优质公司短期基本面有冲击，可能整体股价反应会弱于基本面实际的一过性影响。
　　4）对于医药配置：不可否认的是从短期看，全球疫情蔓延，医药防护物资类公司如口罩手套等短期表现会比较不错，但同时波动也会很大。从系统性维度，对于不同风险偏好的投资者来说，配置偏好会有所不同，我们做了如下5个维度的配置建议：
　　第一，景气度超高、新逻辑加持、考虑有估值弹性：CDMO（凯莱英、药明康德、药石科技、九洲药业、博腾股份）、创新药（贝达药业、恒瑞医药、丽珠集团）、创新疫苗（智飞生物、沃森生物、康泰生物）、互联网医疗及医疗信息化（阿里健康、卫宁健康、创业慧康）。
　　第二，业绩超高速增长、估值较低、考虑系统性风险下的进可攻退可守：注射剂国际化（健友股份、普利制药）、创新疫苗（智飞生物）。
　　第三，抗风险属性强、一季报业绩有加持、业绩增速估值有性价比、考虑短期业绩和中长期配置均衡：药店（老百姓、大参林、益丰药房、一心堂）、血制品（华兰生物、天坛生物、博雅生物、双林生物）。
　　第四，业绩增速估值有性价比、具备一定抗风险属性、考虑中长期配置进入性价比区间：器械（迈瑞医疗、乐普医疗、九强生物）、核医学（东诚药业）、呼吸科（健康元）、商业（九州通、柳药股份等）、政策免疫的潜力仿创龙头（科伦药业）。
　　第五，其他4+X长逻辑主线，考虑虽然有一过性影响，虽然估值不便宜，但长期的确定性和持续成长性决定了其长期投资价值：医药健康消费、医药品牌连锁两个方向的部分优质标的。
　　风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期