兴业证券-中公教育-002607-市场领先地位及规模优势不断强化，稳就业政策不断利好-200302

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年业绩快报：19Q1-Q4实现营收91.76亿元(+47.12%YoY)，归母净利润18.05亿元(+56.52%YoY，接近业绩预告增速49.19%-57.86%上枢)，净利率19.67%，提升1.18pct。其中，Q4单季度实现营收30.16亿元(+45.98%YoY)，归母净利润8.46亿元(+38.24%YoY)。
　　点评：
　　核心主业市占率持续提升，规模优势不断强化，新业务放量助推19年业绩实现大幅增长。报告期内，在公招整体偏冷的招录形势下，公司依托领先的市场地位，逆势快速增长，19Q1-Q4实现营收91.76亿元，同比增长47.12%，Q1-Q4增速分别为61.93%/42.29%/46.08%/45.98%。公司公职类招录市场领先优势显著，依托重研发、强渠道、快响应的垂直一体化快速响应能力及管理效率进一步提升，产品与服务的科技化、互联网化进一步深化，品牌和平台的综合优势更加显现，市场领先地位及规模优势不断强化，市占率稳步提升；同时，公司在职业培训领域的全品类与全产业布局更加深入、快速，尤其是考研市场以全专职教师+标准化研发+全自营高校网点模式获得成功，进一步促成了公司的规模与增长优势；随着经营规模扩大，多品类经营协同性提升，191-Q4净利率为19.67%，较18年同期提升1.18pct。
　　20年公务员和事业单位等统一型考试招录逐步回暖，考研报名和招录人数再创新高，为今年打下坚实基础。此前，发布2020年度考试录用公务员公告，计划招录2.4万人/+66%，另外，2020年全国硕士研究生报考人数再创新高，达到341万左右，同比增加18%，另外，2月28日，教育部披露考研及专升本扩招计划，其中硕士研究生预计同比扩招18.9万，增幅为历史之最，增速也创下10多年新高；随着城镇化不断推进及老同志逐渐退休，另外经济增速下行趋势下对稳定性体面工作偏好将有所提升，招录人数有望稳步增长，随着支付能力参培率和客单价也可能有进一步提升；另外，教师和基层公共服务等下沉分散型考试招录活力十足，逐步成为招录培训市场发展的主导力量。
　　线上业务发展迅猛，品类轮动矩阵布局不断深入。公司主动变革，积极布局搭建依托AI人工智能和大数据技术基础之上的智慧教学平台、3.0版交互式直播教学平台、教育私有云平台、新一代智能学习分析引擎，并依托领先的在线规模化研发和在线综合服务能力，使得公司在线教育业务获得了多倍增长，进一步巩固了公司线上教育以及线上与线下融合教育的行业领先地位，线上业务增速迅猛，中报时线上业务收入大增205.94%；公司在保持招录领域稳步快速增长的同时，对考研和IT职业能力训练等新赛道进行了积极进取的投资，并已实现规模化的快速增长。在多品类增长飞轮效应的强大动能下，公司新的增长愿景已经不再局限于招录，而是延伸到了整个知识型人群的职业教育培训领域。
　　盈利预测及投资评级：在传统强势领域公务员招录领域优势更近一步提升，在考研和IT职业能力训练等新赛道拓展取得积极收获；稳就业背景下，20年招录回暖，考研招录人数大幅提升；在多品类战略的强大动能下，公务员招录和教师业务在参培率和客单价稳步提升下保持较快增速，同时，凭借强大研发、渠道和运营管理优势不断延伸到其他培训领域，获取更快增长；不考虑增值税调整影响，我们上调公司20-21年盈利预测，预计公司19-21年归母净利润分别为18.05亿、24.12亿、31.55亿，EPS分别为0.29、0.39、0.51元，2.28日收盘价对应的PE分别为72、54、41倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、参培率及客单价提升不及预期、IT职业培训需求不足、线上增速不达预期、招录培训下沉速度放缓等。