中泰证券-通富微电-002156-受益于行业回暖与大客户拉动，封测巨头迎发展良机-200301

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　　投资要点
　　半导体封测领先企业，产能与产品线布局完整
　　通富微电是国内领先集成电路封测企业，通过多年的快速发展和开拓市场，公司目前已稳居中国前三大和全球前十大集成电路封测企业之列，2019年三季度营业收入增速在全球前十大封测公司中排名第三，营收规模由2017年的全球第七上升至全球第六。通过并购通富超威苏州和通富超威槟城，公司与AMD形成了“合资+合作”的强强联合模式，进一步增强了公司在客户群体上的优势，同时在技术层面上填补了我国在CPU、GPU封测领域的空白。公司拥有崇川等六大生产基地，形成产线与产能协同，在半导体封测领域具备较强的竞争力。
　　行业与公司共振，迎来快速增长期
　　半导体行业景气度自2019年下半年以来进入回暖周期，封测环节受益明显，相关公司盈利明显改善。对于公司自身，2019年下半年以来国内客户订单饱满；通富超威苏州、通富超威槟城海外客户订单大幅增长，全年呈先抑后扬的态势。AMD作为公司第一大客户（2018年收入占比42.97%），2019年在CPU与GPU领域强势崛起，市占率逐步提升，AMD的强势复苏给公司带来充沛的订单和利润保证。
　　发布定增预案，投向5G/汽车/CPU市场
　　公司于2月22日发布定增预案，拟募集资金40亿元投向集成电路封装测试二期工程、车载品智能封装测试中心建设、高性能中央处理器等集成电路封装测试项目。通过此次非公开发行补充流动资金及偿还银行贷款，降低负债率，同时也为未来业务的发展经营提供资金支持，抓住5G、AI、汽车电子、高性能中央处理器等产品市场需求，从而提升公司市场占有率、行业竞争力以及盈利能力。
　　盈利预测：根据公司业绩快报情况，我们预测2019-2021年公司营收分别为82.70亿、107.47亿和138.69亿元，归母净利润分别为0.20亿元、4.13亿元和6.01亿元，对应PE为1565/77/53倍（不考虑定增摊薄），首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：大客户订单可能不及预期；各子公司扩产不及预期；半导体下游需求疲弱。