中信证券-大北农-002385-2021年三季报点评：饲料稳健，养殖亏损，生物育种稳步推进-211022

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2021年第三季度，公司饲料业务稳健发展，贡献主要利润。

生猪养殖业务受低猪价拖累陷入亏损。

种业和生物育种业务稳步推进。

综合考虑生猪价格周期波动，以及生物育种产业化预期有望释放公司研发和产品优势，我们下调2021-2022年、上调2023年公司EPS预测至0.03/0.23/0.40元（原预计为0.49/0.38/0.33元），给予2023年30倍PE，对应目标价12元，维持“买入”评级。

▍饲料稳健发展，养殖拖累盈利。

公司发布2021年三季报。

Q3收入81.73亿，同比30.26%；归母净利-3.91亿，同比-166.38%。

前三季度收入234.42亿，同比53.55%；归母净利1.08亿，同比-92.76%。

预计Q3饲料业务归母净利约2亿，生猪养殖业务归母净利约-5亿；预计前三季度饲料业务归母净利约7.5亿，生猪养殖业务归母净利约-6亿。

生猪养殖业绩亏损拖累公司整体业绩。

▍预计饲料长期稳增，养殖边际改善。

受益于生猪高存栏量，饲料需求旺盛。

公司饲料业务凭借早期料领先的产品质量和行业口碑，有望长期持续稳定增长。

生猪价格持续低于行业和公司养殖成本，造成公司生猪养殖业务深亏。

公司生猪养殖完全成本预估接近19元/公斤。

随着公司养殖效率提升，以及猪价触底反弹，我们认为生猪养殖业务有望迎来边际改善。

▍种业资产优化整合，生物育种蓄势待发。

公司同时公告，拟将持有的2家种业控股子公司全部股权划转至全资子公司创种科技，形成统一的种业业务平台。

我们认为，此举有利于种业资源整合，业务协作，团队利益统一，加速公司玉米、水稻等常规种业与生物技术优势相结合。

另外，公司已获3个转基因玉米和1个转基因大豆生物安全证书（国内生产应用）、1个转基因大豆生物安全证书（进口）、1个转基因大豆在阿根廷的种植许可。

公司性状业务与各种业公司深入合作。

随着生物育种产业化相关政策稳步推进，公司有望受益生物育种产业化，抓住种业振兴战略发展机遇。

▍风险因素：猪价反弹不达预期，养殖重大疫情，生物育种产业化政策不达预期。

▍投资建议：公司饲料业务稳健发展，养殖业务随成本优化和猪价反弹有望边际改善。

生物育种产业化渐行渐近，公司有望受益。

综合考虑猪价周期波动和生物育种产业化预期，我们下调公司2021/2022年EPS预测至0.03/0.23元（原预测为0.49/0.38元），上调2023年EPS预测为0.40元（原预测为0.33元）。

根据我们对于猪周期和生物育种产业化进展判断，预期公司2023年大概率开启饲料养殖和生物育种业务共振趋势，参考饲料、生猪养殖、种业同业可比公司估值水平，给予2023年公司整体估值30倍PE，对应目标价12元，维持“买入”评级。