国金证券-利安隆-300596-产品种类持续完善，看好长期成长-200301

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　　事件
　　公司于2020年2月29号发布2019年业绩预告，预计2019年归母净利润为2.63亿元，同比2018年增长36.04%。公司业绩高增长主要受益于：（1）内部运营效率不断提升；进一步完善销售渠道，不仅在涂料、改性塑料等传统强项业务领域保持稳定增长，在聚氨酯等新领域也取得突破；（2）公司新建产能顺利投产，产品线和产品结构进一步优化；（3）公司持续加大研发投入，使得U-PACK产品的销量出现快速增长；（4）公司于2019年7月并表衡水凯亚，衡水凯亚业绩超预期。
　　经营分析
　　四季度收入环比增长，毛利率有所下滑：根据公司公告，预计公司四季度实现营业收入6.12亿，环比三季度增长7.7%，营业利润3500万，环比三季度下滑68%，主要原因是公司外协产品毛利率销量增长，导致毛利率方面有所下滑。公司宁夏工厂724/725装置（1万吨抗氧化剂）、常山科润工厂（3000吨光稳定剂）投产进度略低于预期，导致公司2019年外协产品量增长，目前公司725装置已经正常投产，开工率在80%以上，724装置开工率逐步提升，常山科润装置开工率逐步提升，公司产能不足的状况得到了进一步缓解，收入和净利润不断提升。我们预计2020年随着公司724/725装置以及常山科润装置的投产，公司外协产品量将减少。公司外协产品量的减少一方面将提升公司整体毛利率水平，另一方面对于公司的现金流改善有积极的影响。
　　渠道端持续布局，生产端仍需提升：从下游客户的开拓情况来看，公司在2018-2019年两年内开拓客户将近1000多家，同比增长50%左右，强化渠道端的布局；从生产端来看，公司的工程化能力有待进一步加强。
　　盈利预测与投资建议
　　我们分别调整公司2019-2021年业绩预测-17.2%、4.2%和0.2%，预计公司2019年业绩预测预测公司2019-2021年归母净利润分别为2.63亿元、4.44亿元和5.51亿元；EPS分别为1.28元、2.16元和2.69元。当前市值对应PE为30.59、18.14和14.62，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期。