国金证券-康弘药业-002773-收入持续加速，研发销售投入致利润增速放缓-200301

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　　业绩简评
　　 2月28日，公司发布2019业绩快报，收入约32.57亿元，同比增11.65%；归母利润约7.18亿元，同比增3.35%。公司收入符合预期，Q4继续加速，利润端Q4增速放缓，预计与研发及销售费用多投有关。
　　点评
　　整体业绩符合预期，收入端逐级加速，医保谈判“续约”成功：公司Q1-Q4收入单季度同比增速分别为2.9%、17%、11.5%、15.2%，Q4继续加速，我们预计与中化药企稳及生物药康柏西普放量有关；归母利润Q1-Q4单季度同比增速分别为2.4%、24%、8.2%、-10.5%，我们预计Q4利润放缓与研发投入提速及销售费用加大投入应对竞争对手有关。另外，康柏西普去年11月份医保谈判成功，新纳入DME与CNV两大适应症，扩大潜在患者适用人群，期待谈判后公司康柏西普继续放量。目前，眼底领域进入医保的VEGFR大分子分别为康柏西普、雷珠单抗、以及阿柏西普，预计公司未来将进一步加大投入，布局康柏西普销售渠道及学术推广。
　　预计中化药业务逐步企稳，未来稳健增长：公司中化药预计企稳，前三季度中化药业务逐步企稳，根据样本医院数据预计中化药同比增速预计0-5%，之前公司销售改革中化药业务均有较大幅度下滑，预计销售改革趋于完毕，中化药增速企稳增长。其次，预计中化药业务的毛利率水平Q4逐步提升，由于渠道完备较为成熟，预计中化药业务销售费用率有望进一步下降。
　　预计Q4研发继续加大投入，临床进展稳步推进，一致性评价已有收获，美国临床进展顺利：前三季度研发费用约1.87亿元，预计Q4研发继续加大投入，预计与公司KH903开启II期临床等因素有关。公司在研管线品种稳步推进：预计实体瘤新药KH903目前处于II期临床、KH906滴眼液完成I期临床、以及处于研发阶段的抗肿瘤疫苗KH901和治疗阿尔兹海默症新药KH110。一致性评价进展顺利：目前阿立哌唑口崩片首家通过一致性评价，文拉法辛缓释首家申报，预计已备案完毕；右佐匹克隆预计完成BE并备案完毕。最后，公司康柏西普在美国开启的三期临床进展顺利，符合预期。
　　盈利预测及投资建议
　　我们预计2019-2021 EPS分别为0.82/1.04/1.25元，对应PE分别为40.4/31.9/26.6倍。（19-20年相比上次预测分别下调9.9%、5.64%，主要原因是销售费用及研发费用多投。）
　　风险提示
　　朗沐医保放量和美国临床不确定；朗沐医保谈判价格不确定；研发进展低于预期；非经常性业务影响公司业绩不确定；带量采购影响不确定。