平安证券-千红制药-002550-公司主业表现亮眼，创新药管线持续丰富-200301

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　　投资要点
　　事项：
　　公司公布2019年业绩快报，实现收入17.06亿元，同比增长29.06%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长24.68%；2019年EPS为0.22元。公司业绩符合预期。
　　其中2019Q4单季度实现收入5.62亿元，同比增长76.88%；实现归母净利润5489万元，同比增长417.54%。
　　平安观点：
　　公司主业表现亮眼：2019年公司实现归母净利润2.76亿元（+24.68%），整体符合预期。公司公告2019年底有4.3亿理财资金逾期暂未能兑付，我们估计2019年计提坏账约3000万，实际实现净利润超过3亿元。参照2018年非经常性损益金额，我们预计2019年公司扣非后归母净利润约2.1亿元，同比增长约94%，公司主业表现亮眼。
　　主业品种保持良好增长势头：2019年公司共实现收入17.06亿元（+29.06%），增长势头良好。其中，肝素钠原料药预计收入接近8亿元，增速在20%以上，主要得益于价格的持续上升。肝素钠注射液预计销量持平，从样本医院情况来看，单支均价达到7元，合计收入约1.6亿元（+40%），但考虑到成本上升，毛利预计维持稳定。低分子肝素保持高速放量态势，预计2019年销量超300万支，销售额超1亿元。怡开和怡美增长稳健，合计收入预计接近7亿元，随着OTC端的推广，渗透率将持续提升。
　　ZHB202再获批临床，创新药布局持续丰富：继2018年7月首个一类新药QHRD107后，2019年11月ZHB202再次拿到临床批件，公司创新黑马之姿尽显。目前公司建有以众红生物为主体的大分子药物研发平台和以英诺升康为主的小分子药物研发平台。众红生物除已获批进入临床试验的ZHB202项目之外，ZHB206项目也已完成了全部非临床研究，预计2020年申请临床试验。而英诺升康LS010也基本完成临床前研究阶段，预计近期申报临床。公司创新药管线持续丰富。
　　盈利预测与投资评级：公司主营业务保持亮眼表现，2019年大股东高比例参与员工持股计划彰显了对未来发展的信心。因此，我们略微调整公司盈利预测，预计2019-2021年EPS分别为0.22元、0.28元和0.35元（原预测为0.22元、0.26元和0.32元），当前股价对应公司2020年PE仅17倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）研发风险：新药研发是一项高风险高收益的行为，需要经过药理、毒理、临床前、临床试验等多个步骤，存在失败的可能性；2）坏账风险：2019年底公司共有4.3亿元理财逾期，后续有进一步计提坏账的风险。但若顺利追回，则已计提部分将会加回到净利润当中；3）肝素原料药价格波动风险：原料药价格具有波动性，虽然业务占比已经较低，但若肝素原料药价格回落，仍将会影响公司的收入和利润体量。