安信证券-卫宁健康-300253-业绩符合预期，2020年创新业务有望快速增长-200228

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　　业绩符合预期。公司2月28日晚间发布业绩快报，2019年实现营收19.06亿元，同比增长32.45%；净利润4.0亿元，同比增长31.95%；扣非净利润3.45亿元，同比增长23.61%。2019Q4单季度营收为7.08亿元，同比增长37.7%。从2019年Q3开始，公司营收增速出现明显向上拐点，行业高景气导致的订单高增长开始逐步在营收中体现。
　　经营现金流大增，业绩质量较高。公司2019年经营活动产生的现金流量净额同比增长84.23%。同时，考虑到2019年股权激励费用为1,738.33万元（上年同期为621.18万元）以及资本化研发支出占研发投入比例下降为46.21%（上年同期为49.40%），公司的业绩质量较高。
　　创新业务保持高速增长。公司创新业务总体保持有序推进的状态，2019年创新业务合计实现营收2.81亿，同比增长61.47%；对上市公司的净利润造成影响由2018年的-2,605.08万元增至2019年的-4,859.98万元。其中，亏损加大的主要原因是卫宁科技收入同比快速增长，但因承担国家医保局等重要项目投入加大等原因，亏损加大，且因此导致整个创新业务板块亏损额同比大幅增加（按权益计算，其亏损额占比约为62.79%）。
　　2020年创新业务有望快速增长。1）政策红利是创新业务的助推器。2019年下半年以来，国家一系列的政策利好陆续发布，互联网医疗看病――购药――支付（医保报销）的就医闭环已经彻底打通，有望极大地激活互联网医疗产业。乘着互联网医疗的风口，公司前瞻布局的创新业务有望加速变现；2）疫情期间，创新业务实现快速增长。受到疫情影响，医院建设互联网医院的需求激增。根据公司公告披露，截至2020年2月10日，公司互联网医疗已上线和正在上线的医疗卫生机构已近900家（并且其中很多是非卫宁的HIS用户）。
　　投资建议：公司是国内医疗信息化行业龙头，充分受益于行业的高景气度，有望进一步扩大市场份额，巩固行业地位。此外，公司创新业务稳步推进中，将成长为未来重要增长极。预计公司2020、2021年EPS为0.35、0.47元，维持买入-A评级，12个月目标价30元。
　　风险提示：行业竞争加剧导致毛利率下降风险；创新业务发展不及预期。