安信证券-韵达股份-002120-Q4业绩受市场竞争加剧影响，公司市占率持续提升-200229

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　　■事件：韵达股份发布2019年业绩快报：2019年公司实现营收346.24亿元，同比+149.9%，实现归母净利润26.56亿元，同比-1.6%；其中第四季度实现营收103.7亿元，同比+125%，归母净利润7.0亿元，同比-2.4%。
　　■市场份额持续提升，单票收入受价格战影响下滑。2019Q4公司完成快递业务量30.97亿票，同比增长39.4%，高于行业平均增速16.6pts。2019年公司市占率15.8%，同比提升2pts，市占率持续提升。2019年公司成为继中通之后第二家全年业务量突破100亿件的快递企业。受到行业价格战以及公司价格策略影响，Q4公司单票收入降幅扩大，2019Q4单票快递收入为3.18元，假设公司派费水平1.6元，则Q4公司快递收入约1.58元，同比下降约12%，较Q3单票收入3.3%的降幅扩大。
　　■单票净利润下滑，叠加18年业绩高基数，Q4利润增速低于预期。受单票收入下滑以及高峰期公司投入较大影响，Q4公司单票净利润下滑：2019Q4公司单票净利为0.23元，同比下降0.09元（-30%），环比Q3下降0.02元（-11%）。2018Q4公司净利润为7.2亿（同比+73.6%），产生高基数影响，公司Q4业绩增速低于此前预期。全年来看，如剔除2018年处置丰巢股权因素影响，则2019年公司净利润同比增长17.68%。
　　■全网复工率不断提升，短期政策扶持利于降成本，长期保持头部企业竞争力。根据交通部数据，截止2月22日，通达系快递企业复工率约67%，随着其他各行业复工不断推进，快递物流的复工率将不断提升。短期政策层面给予快递企业增值税优惠、免通行费等政策支持，将利于快递企业降成本。长期来看，公司保持市场份额的稳定提升，龙头优势进一步凸显；在核心基础设施不断投入，利于持续降本增效；在管理上保持精细化管理，深化竞争壁垒。
　　■投资建议：整体看，在快递行业龙头持续竞争背景下，公司短期Q4业绩波动不改稳健风格，考虑到：1）公司深战略定位清晰，战术执行层面精细化管理能力突出；2）未来随着公司基础设施资源持续投入，成本仍有改善空间。我们持续看好公司发展，同时关注2020年行业格局变化，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为26.6/30.2/34.9亿元，对应现股价PE为25、22、19倍，维持“买入-A”评级。
　　■风险提示：市场竞争激烈，带来行业大规模价格战；人工等成本大幅上升等。