华创证券-食品饮料行业周报：白酒回调再现长线配置良机，居家消费阶段性明显受益-200301

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　　本周行情回顾：本周SW食品饮料下跌5.29%，沪深300下跌5.05%，板块跑输大盘。分子行业看，白酒板块下跌6.09%，乳制品下跌5.97%，调味品下跌3.59%，啤酒下跌7.43%，休闲食品和速冻食品板块涨幅居前，其中新股良品铺子、安井食品、三全食品等涨幅居前。
　　白酒：板块前期反弹后有所回调，龙头再现战略配置良机，关注疫情变化带来的预期改善。疫情对白酒板块报表实际影响会有所滞后，市场短期对Q2渠道回款及价格波动有所担忧。我们认为：1）短期来看，高端酒龙头节前动销良好，疫情对高端酒影响程度更小，企业战略定力依旧较足，全年经营目标暂无调整计划，具体在营销上的应对策略也积极务实。次高端及区域地产酒企影响略大，但节前目标完成度高且节后渠道应对积极公司仍可保持稳健增长，中期势能释放逻辑不会受到较大影响。2）待疫情控制之后，补偿性和延迟性需求预计带来需求反弹，政策层面预计也会出台相关经济刺激扶持政策，应对充足提前准备的酒企后续抢占需求反弹的市场能力越足，加速行业高端化和集中度提升趋势。因此，短期恐慌情绪带来的估值再次回落，将是龙头中长期战略再配置的良好时点，短期积极关注疫情变化带来的预期改善可能。
　　贵州茅台：领导班子进一步调整充实，力争一季度开门红。公司公告相关人事调整，我们认为：1）关于业绩：公司提到当前重点是全力把耽误的时间抢回来，力争一季度开门红，确保上半年双过半，草根调研反馈，近期部分经销商开始执行4-5月配额，前期公司也通过自营店加大投放，Q1回款及发货仍将保持良好，受疫情影响非常有限。2）关于人事调整：公司领导班子进一步调整充实，发展合力不断增强，治理结构有望持续优化；3）关于市场格局：会上保芳书记认为，疫情期间的特殊表现，长远来看，对茅台酒的渠道和营销模式不会带来根本变化，也不会从根本上改变现有格局。我们认为，茅台强品牌力及卖方市场地位并未发生改变，近期市场关注茅台等高端酒价格波动，在终端实际需求并未快速恢复之时，价格波动来自于二批黄牛等部分渠道的成交放大，我们认为茅台批价适度回落符合公司市场规划，也暂时不会冲击到市场需求和发货节奏。因此，茅台全年业绩目标保障性强，行业格局并未受到疫情冲击，当前估值有所回落，对应今年估值28倍，继续建议优先重点配置。
　　大众品：居家消费阶段性受到明显关注，重申对速冻龙头安井中长期看好。上周周观点我们明确提示，居家消费短期受益，继续推荐安井洽洽等标的。从近期公司及渠道跟踪来看，以居家消费为主的品类，代表如面向C端的速冻、调味品、方便食品、休闲食品等短期需求层面明显受益，预计居家消费相关标的阶段性仍将受到明显关注。对于速冻龙头安井食品我们重申中长期持续看好：1）为什么持续看好速冻食品核心赛道？本质上满足消费者便捷化需求，餐饮下游变革带动上游食材工业化进入黄金窗口是中长期产业逻辑，持续看好速冻半成品和复合调味品赛道成长。2）怎么看安井作为龙头的竞争壁垒？ B端龙头核心壁垒是供应链管理能力及规模优势。公司产能全国化布局加速扩张释放，供应链管理优势持续强化，规模优势稳步凸显。3）怎么看公司未来的业绩确定性？中长期来看成长路径应看得更长。从猪瘟到疫情，公司具备优秀的产品和渠道调整能力，考虑剔除股权激励费用影响，近三年业绩CAGR预计可达30%。
　　投资建议：我们继续认为疫情对行业需求层面影响为阶段性，当前应将视角更多关注到企业后续应对之道及需求反弹后的市场反应力，中期来看，龙头公司战略保持定力，应对更加务实，借助短期冲击反而可加快调整转型和份额提升，强化竞争优势。白酒方面，近期估值再次回调，建议继续配置高端酒龙头，优先推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，二线龙头推荐古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业。大众品方面，居家消费相关品类阶段性需求受益，继续推荐伊利股份、安井食品、恒顺醋业、中炬高新、洽洽食品，关注三全食品、安琪酵母、涪陵榨菜、汤臣倍健等标的。
　　风险提示：当前疫情进一步恶化；经济持续回落影响需求；食品安全风险等