西部证券-振华股份-603067-2021年三季报点评：技改短期扰动业绩增速，看好定价权提升带来公司长期成长-211021

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核心结论事件：公司发布三季报，2021年前三季度实现营业收入23.28亿元，同比增长151.66%，实现归母净利润2.47亿元，同比增长95.29%。

其中三季度营业收入为8.00亿元，同比增长112.03%；归母净利润为0.94亿元，同比增长106.59%，业绩接近预告上限。

受黄石基地停窑节能改造影响，Q3单季度收入利润增速环比略有下滑。

Q3单季度，公司收入为8.0亿元，环比下降7.0%，业绩为0.94亿元，环比下降19.7%，收入与业绩的环比下降主要系公司对黄石基地停窑进行节能改造，受此影响，产品产量（以重铬酸钠计）环比下降约40%，规模效应下降同时叠加原材料上涨，进一步摊薄公司利润。

原材料上涨，节能改造下规模效应减弱，毛利率短期承压。

单季度看，21Q3公司毛利率为25.39%，环比下降0.6pct，净利率为11.72%，环比下降1.96pct。

主要系公司黄石基地停窑进行节能改造，产量下滑导致规模效应下滑，同时原材料大幅上涨，进一步压缩公司利润率。

整合民丰，定价权提升，产品价格稳步上涨。

今年公司收购整合民丰化工后，市占率提升至50%，行业定价权得到进一步提升，产品价格稳步上涨。

具体产品来看，21年1-9月，公司重铬酸盐（重铬酸钠、重铬酸钾、铬黄）价格为8757元/吨，较1-6月变化不大，主要系重铬酸盐为中间产品，对外销售较少，而铬的氧化物（铬酸酐、铬绿）价格为17657元/吨较1-6月提升2.92%，铬的硫酸盐（碱式硫酸铬、硫酸铬钾）价格为3896元/吨较1-6月提升0.18%。

投资建议：我们预计公司2021-2023年可实现归母净利润3.31/4.23/5.22亿元，对应当前P/E分别为19x/15x/12x，维持“买入”评级。

风险提示：整合风险、环保风险、原材料供应的风险、新冠疫情风险。