东方证券-中航机电-002013-业绩符合预期，机电龙头前景广阔-200228

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　　事件：公司发布19年业绩快报，报告期预计实现营收122.09亿元（+3.66%），实现营业利润12.38亿元（+7.68%），实现归母净利9.65亿元（+12.90）。
　　核心观点
　　业绩符合预期，航空机电业务逐步成为核心增长驱动力。报告期公司归母净利润同比增长12.90%，大幅超越营收3.66%的增速，可能主要由以下原因导致：低利润率的民品销售承压，但机载军品进入高增长通道，带动综合毛利率的提升，且不同业务存在所得税率的差异。随着十三五进入收官年，预计公司2020年机载军品业务将继续保持高增长，同时随着ARJ21批产上量、C919适航推进，数倍于军用航空的商业航空市场逐步开启，公司作为机电国产化先锋，有望充分享受行业红利，奠定长期增长的基础。
　　机电产业前景广阔，公司瘦身健体持续推进，盈利能力稳步提升。19年底公司公告拟现金收购南京航健70%股权并增资入股宏光装备，增强航空维修和空降装备业务能力，同时置出贵阳电机，南京航健与贵阳电机的关联交易已经于12月底完成工商变更登记。若按18年业绩测算，公司19全年归母净利增厚约0.64亿元，相比18年8.37亿元的基数提升7.6%。航空产业大发展带动机电设备需求增长，机电产业前景广阔。公司作为航空工业集团机电专业化整合平台，推进“以股东单位的整合为契机，加快航空机电产业的专业化整合”战略，有望继续通过“剥离低效资产置入优质资产”，强化航空机电系统龙头地位。
　　股份回购完成，或将用于员工持股、股权激励或转换债券。1月22日公司公告回购期限届满，回购期累计回购1.55亿元股份。购买最高价为7.09元/股，最低价为6.57元/股。随着航空工业集团作为国有资本投资运营公司试点的工作展开，公司股权激励等相关改革措施有望陆续推出。
　　财务预测与投资建议
　　考虑到资产置换增厚利润，我们调整公司19-21年EPS为0.27、0.32、0.39元（原为0.26、0.30、0.36元），参照可比公司给予20年31倍估值（考虑估值切换），给予目标价9.92元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品交付进度低于预期；产业化整合不及预期