中航证券-证券行业周报：盈利能力大幅提升，证券板块配置价值显现-200301

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　　市场表现
　　本周（2020.02.24-2020.02.28）基准指数涨跌：沪深300(-5.05%)、上证综指（-5.24%）、深证成指（-5.58%）、创业板指（-6.96%）。非银板块本周下跌6.81%，涨跌幅在28个申万一级行业中排第22。子板块方面，证券下跌7.24%，保险下跌6.14%，多元金融下跌8.19%。
　　行业动态
　　证监会：允许上市公司对配套融资部分做适当调整；中国证券业协会发布证券公司2019年度经营数据；基金投顾试点再扩容，7家券商和2家银行获批允许全权委托；3月1日起公开发行公司债实施注册制
　　核心观点
　　周中中证协发布了证券业2019年度经营数据，在经历了2018年寒冬后，证券行业业绩在2019年得到显著的提升，据未经审计财务报表显示，133家证券公司2019年度实现营业收入3604.83亿元，同比增加35%，营收规模仅次于2015年，创历史第二好成绩，实现净利润1230.95亿元，同比大增85%。从收入结构上看，各细分业务收入增幅均为正，同比增速最高的为利息净收入同比增加116%，其次依次为自营（+53%）、投行（+30%）、经纪（+26%）和资管（+0.06%）,在收入占比上，自营连续第三年成贡献度最高的业务，收入占比超1/3，较2018年提升3.83pct，其次依次为经纪（+22%）、投行（+13%）、信用（+13%）、资管（+8%）。与此同时，证券业盈利能力也得到大幅提升，ROE由2018年的3.56%提升至6.30%，行业杠杆率2016年以来逐渐回升，目前已接近2015年水平。
　　受海外疫情影响面扩大、外围市场连续重挫影响，本周A股遭遇大幅回调，前期累积了较高涨幅的中小创及半导体、科技类题材股跌幅明显，证券板块本周下跌7.24%，年初至今累计下跌6.42%，板块估值再次来到历史30分位以下（2013年至今），我们认为由于目前杠杆资金处于高位和机构仓位已经不低，本次回调后前期高涨的交投热情大概率将回落，市场重新回到震荡或慢牛格局，权重蓝筹与中小创之间较大的收益差将收敛，而证券板块一方面因自身蓝筹属性前期涨幅低安全垫高，另一方面今年将受益资本市场全面深改的展开（如定增规模提升，创业板、新三板改革等），短期回调下板块配置价值显现，另外，近期较为活跃的市场环境如成交额和两融数据的显著放大也对券商股短期盈利构成支撑，我们强烈建议关注证券板块。
　　风险提示：股票质押资产减值、疫情影响面扩大