中泰证券-三七互娱-002555-收入高增，现金充沛-200301

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　　投资要点
　　三七互娱发布2019年业绩快报：报告期内预计实现营业总收入132.26亿（yoy+73.28%），归母净利润21.44亿（yoy+112.58%），EPS为1.02元/股。四季度单季实现营业总收入36.66亿（yoy+74.74%，qoq+5.07%），归母净利润5.88亿（由于商誉减值影响同比扭亏，qoq+12.43%），业绩达到此前预告的上限。期末公司总资产102.09亿元（yoy+20.54%），增长主要来源于业绩增长带来的货币资金及理财产品余额提升。
　　自研移动游戏表现出色推动业绩大幅增长。2019年公司重点推出了包括《一刀传世》、《斗罗大陆》、《斩月屠龙》、《王城英雄》等产品，流水均有过亿表现，同时存量游戏《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等游戏仍维持相对稳定，公司全年在iOS游戏畅销榜TOP100基本能维持3~4款始终在榜，在国内游戏公司中明显处于领先地位。
　　2020Q1公司预计手游流水同比增长约25%-30%。一方面由于春节叠加疫情影响，公司游戏产品流水明显提振，另一方面公司流量运营的模式，费用前置，老用户的回流和存量用户的消费增长预计将推动净利率同比增长，2020Q1业绩高增长值得期待
　　研发投入加码，新产品值得期待。公司的自研引擎投入使用，产品质量进一步提升，我们预计3月份开始公司将陆续推出多款自研的全球精品游戏，Q2收入有望延续Q1的高增长。
　　盈利预测及估值：公司后续待上线的产品涵盖休闲、ARPG、SLG等多个品类，是业绩持续高速增长的保证。我们预计2020~2021年公司实现营业收入分别为167.82亿、214.10亿，同比增长26.9%、27.6%，归母净利润28.21亿、33.38亿，同比增长31.63%、18.35%，现价对应2020-2021年PE为25x、21x，估值合理，建议重点关注！
　　风险提示：1）游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险；2）产品研发进度不达预期导致上线延期风险；3）流量运营效果不达预期风险。