国金证券-华天科技-002185-19Q4业绩符合预期，封测行业高景气持续-200301

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　　业绩简评
　　华天科技在2019年实现营收约81亿元，同比成长接近14%，归母净利润达到2.98亿元，同比下降约24%，业绩符合预期。Q4单季实现营收约20亿，同比增长约28%，环比下降约12%，实现归母净利润约1.3亿，同比成长约108%，公司盈利能力大幅改善。
　　经营分析
　　封测行业景气度回升推动公司业绩“前低后高”，净利润率连续四个季度环比提升：受2019年上半年行业深度调整以及公司要约收购UNISEM股份所新增银行贷款导致财务费用同比大幅上升等因素影响全年净利润下滑近24%。但是2019年下半年随着5G手机订单提前拉货和华为海思封测产业链国产化加速，封测行业开始逐渐回温，公司从三季度开始出现业绩拐点，四季度盈利能力继续改善，净利润率已经连续从19Q1的1%拉高至19Q4的6.5%，Q4归母净利润同比翻番。
　　受疫情影响复工延后恐拖累20Q1业绩，不过全年高景气成长趋势不变：受到新冠肺炎疫情影响，封测厂商开工延后，由于封测厂商为人力密集型产业，完全复工需要较长时间，我们预计2月底公司有望恢复正常生产，而且1季度本来就是传统经营淡季，因此今年Q1业绩恐受疫情拖累。我们认为目前国内疫情现阶段已经取得了良好的控制，预计2季度开始公司产能利用率逐步恢复至高位，下游订单需求也同步提升，半导体产业复苏周期持续。
　　5G手机新机型陆续上市驱动封测订单高成长，上调公司2020和2021年业绩：随着各大手机品牌厂商已经发布了5G新机型以及国内半导体下游电子代工厂逐步复产，预计从2季度开始行业重回高景气赛道。由于封测行业高增长趋势有望持续，未来两年封测价格稳中有升，与此同时成本逐渐下降，所以我们分别上调了公司2020年和2021年毛利率约0.9和1.5个百分点，对应的归母净利润也分别上调了28%和42%。
　　投资建议
　　公司在2019年Q4单季度净利率提升约3个百分点，盈利能力大幅提升，未来2年封测行业高景气有望持续，预计2019-2021年EPS分别为0.11/0.25/0.32元，当前股价对应2019-2021年摊薄后EPS分别为124x，54x和42x，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　全球肺炎疫情影响5G手机换机需求，封测订单恐不及预期；中美贸易摩擦重启