东兴证券-大消费行业2020年2月第二期周报：大消费周观点，复工复产推进，着眼行业长期逻辑继续推荐消费龙头-200302

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　　食品饮料：布局进行时，年报季风格切换关注业绩
　　国内疫情逐渐好转，年报披露季关注价值及业绩超预期标的。白酒板块短期次高端酒恢复性强，长期仍看高端。短期来看，随报复性消费出现，最先受益的为次高端，主要是受短期收入、必需性消费场景及物流影响的原因。洋河19Q4仍在大力调整渠道及产品结构，且20Q1疫情受冲击也大，密切关注其拐点。长期来看，消费升级和品牌集中是趋势，加之全年通胀原因，看好高端白酒。调味品板块，榨菜19Q4仍是渠道调整年，此次疫情榨菜作为必需品，加速渠道库存清理。中炬19Q4收入增速提升快，这得益于公司管理层理顺及激励制度的调整。长期看好复合调味品赛道。休闲食品板块，百事7.05亿美元购买百草味，良品铺子正式上市，三只松鼠19年净利负增长。互联网休闲食品赛道加速整合，未来2-3年仍以扩规模为主，松鼠目前的线下实体店属于投入期，线上也得加大销售费用抢份额，短期利润承压。良品线上线下稳步向前发展。此赛道关注供应链及大数据整合能力。
　　【重点推荐】贵州茅台、天味食品、桃李面包
　　社会服务：餐饮住宿陆续复工，稳就业政策催化职教板块机会
　　国务院提出要加大力度帮扶住宿餐饮、文体旅游等受疫情影响严重行业。商务部重点联系的20家大型连锁餐饮企业复工率达到57%；住宿业的复工率达到50%以上。餐饮目前主要以外卖形式复工，堂食有望在疫情控制后快速恢复。酒店板块随商务出行逐步复苏，龙头整合推动酒店行业集中度加速提升，建议关注先行指标入住率，静待降幅趋窄、拐点出现。免税错过行业旺季，但消费回流逻辑仍在，不改行业长期韧性。景区板块推荐确定性强、盈利性好的人工景区。今年硕士招生和专升本规模将分别同比增加18.9万、32.2万人，同时将推进基层岗位增加，预计后续仍将有职业培训相关政策助力。继续看好职业培训龙头中公教育、中国东方教育，并建议关注稳健、低估值、迎边际改善的民办大学板块。此外，疫情或成为许多企业开启灵活用工模式的契机，推动灵活用工在雇佣模式中的占比提升，助力行业快速发展。建议逢低布局优质板块龙头，并强调本次疫情给灵活用工板块带来的行业机遇，以及政策利好下职业教育机会。
　　【重点推荐】中公教育、锦江酒店、首旅酒店、中国国旅、宋城演艺
　　商贸零售：复工率提升利好电商、超市板块，关注细分板块龙头
　　复工率提升利好电商、超市板块，关注细分板块龙头。电商方面，短期电商行业绩承压，复工率提升下电商业务迅速恢复。随着各地复工率的提高，前期受到抑制的需求会在疫情之后集中释放。直播电商、生鲜电商、快消品和下沉市场都会因疫情加速渗透，短期调整或是长期布局良机。超市方面，供应链、渠道价值凸显，复工率提升下到家业务配送能力提升。超市作为高频、必需消费品，线下重要渠道，自有供应链、渠道优势显著。伴随全国复工率提高，超市到家业务配送人力不足问题得以解决，到家业务持续增长。百货方面，伴随疫情扩散、防控管理的加强，疫情对百货行业影响显著。在自营收入、租金收入同期减少情形下，短期疫情对百货购物中心收入将产生明显波动。珠宝方面，黄金珠宝消费后移待疫情回暖。我们建议关注产品、品牌、渠道优势显著的龙头企业，同时龙头企业积极探索线上渠道转型和拓新，市场份额将持续提升。
　　【重点推荐】永辉超市、高鑫零售、周大生、老凤祥、阿里巴巴、拼多多
　　农林牧渔：非瘟疫苗安全有效性进一步验证，持续推荐动保板块
　　生猪养殖：本周猪价环比下降2.37%至36.97元/kg。随着交通运输好转，养殖户出栏顺畅，近期猪价将持续偏弱调整为主。后期随企业及工厂陆续开工，市场需求逐渐恢复，加之生猪供应紧张依旧，3月中旬后猪价有望再度开启上涨模式。龙头企业产业链一体化优势明显，受疫情影响较小，行业格局有望再优化，在今年实现量利齐升。动物保健：哈兽研发表论文，报道了一株人工缺失七个基因的非洲猪瘟弱毒活疫苗对家猪具有良好的安全性和有效性。首先明确，论文中所提到的基因缺失疫苗就是之前的双基因缺失疫苗；其次，论文中的增量信息主要集中在对怀孕母猪和商品猪进行了实验，证明疫苗具备良好的安全性和有效性。非瘟疫苗研发稳步推进，后续商用落地将带来市场空间的明显扩容，保守估计空间增量在50亿元以上。
　　【重点推荐】生物股份、温氏股份、牧原股份、新希望、隆平高科
　　纺织服装：疫情对服装行业持续考验，行业集中趋势或有加速
　　目前疫情对于服装销售和纺织制造企业开工的影响尚未全部消除，但龙头企业应对效果明显好于行业整体情况。头部品牌公司积极探索线上销售，小程序、直播带货、全面营销等积极的补足了线下销售的损失；龙头纺织制造，在企业复工中疫情防控措施到位，得到政府的复工支持较为充足，复工率较高。另外疫情扩散至全球范围内，防疫物品需求增加，无纺布企业订单有望持续旺盛。建议关注行业的长线逻辑：一是运动服饰行业仍景气，预计疫情控制之后会很快恢复正常销售。二是拥有优质客户的纺织制造企业，在疫情情况下业绩增长的确定性仍高。
　　【重点推荐】李宁、安踏体育、健盛集团、申洲国际
　　轻工制造：疫情短期冲击影响有限，美废关税或取消有利龙头纸企
　　化妆品线下消费短期受以前影响，但消费者需求本身较为强劲，电商作为销售的主要增长渠道，可以部分对冲疫情影响。经济疲软时期口红效应凸显，行业维持高景气度，长期看好国产化妆品的营销、渠道、产品三维发力。家居一季度或受门店、卖场延期开业和开工推迟影响。疫情之后被延后的家居需求将释放，竣工回暖仍是当前行业主线，建议关注工程业务较强的标的。疫情导致废纸供应不足、纸厂开工率低，推动包装纸价格提升，短期内仍需观察物流和下游开工情况。美废进口关税或取消，拥有外废额度的龙头将受益。外废政策影响下，全年来看纸价仍有望上涨。文化纸需求相对较稳定，行业竞争格局改善，龙头预计将延续较强盈利能力。生活用纸必选属性强，需求稳健，线上渠道或可支撑疫情期间囤货需求，物流问题随着疫情缓解有望逐渐解决，看好中顺洁柔和维达国际。
　　【重点推荐】中顺洁柔、维达国际、顾家家居、珀莱雅
　　风险提示：疫情控制时间超预期，经济增速下行，突发性事件，超预期政策。