华泰证券-聚光科技-300203-业绩低于预期，期待后续发力-200301

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　　业绩低于预期，维持“增持”评级
　　根据公司业绩快报，2019年公司实现营业收入/营业利润/归母净利润38.5/1.6/0.4亿元，同比+0.8%/-78.5%/-94.0%，受毛利率下滑、费用率上升，叠加计提大额商誉减值影响，业绩低于预期。我们下调20-21年业绩预测，预计19-21年归母净利为0.4/3.7/4.2亿元（前次为4.8/5.2/5.6亿元），对应EPS为0.08/0.83/0.92元（前次为1.06/1.14/1.23元），给予20年目标P/E18-19x，对应目标价14.94-15.77元/股，维持“增持”评级。
　　毛利率下滑、费用率上升，叠加计提大额减值，业绩低于预期
　　2019年公司实现营业收入/营业利润/归母净利润38.5/1.6/0.4亿元，同比+0.8%/-78.5%/-94.0%，主要系毛利率下滑、费用率上升，叠加计提大额商誉减值所致：1）收入端：19年营业总收入增速同比下降35.8pct，主要系环境仪器监测板块收入下降明显；2）成本端：行业竞争加剧压低订单单价，导致19年毛利率同比下滑约6pct至约42%；3）费用端：19年期间费用率（含研发）同比上升约4pct至约32%，主要系业务开拓支出较高及薪酬增加；4）商誉减值：对子公司计提商誉减值约1.8亿，叠加前述毛利下降与费用上升（影响利润下降3.4亿），合计拖累营业利润同比-78.5%。
　　1-3Q19应收账款增速放缓，预计经营性现金流进一步改善
　　1-3Q19公司应收账款为20.5亿元，占资产总额21.7%，同比+1.8%，增速同比-15.4pct，应收账款增速放缓，公司加大回款力度的举措效果初显。三季度公司经营活动现金流量净额为3.0亿元（18年同期为0.4亿元），经营性现金流同比改善明显，主要得益于公司控制PPP等建设项目投资、采购付款减少，注重资金回笼效率，运营质量得到提升。我们看好公司紧抓营收质量、强化资金回笼的效果，预计经营性现金流有望得到进一步改善。
　　挖掘环保数据服务，未来有望打开产业发展的天花板
　　根据公司中报，公司建立了基于大数据的平台型业务模式，利用物联网、大数据、云计算、区块链等新兴技术，以大数据为核心，挖掘环保数据服务，向政府提供系统的决策解决方案，一站式助力地市政府突破环保难题，通过建立“政府环保管家”、“工业园区环境与安全管家”等模式，提高服务附加值，增强客户粘性，未来有望打开产业发展的天花板。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级
　　受毛利率下滑、期间费用率增加、计提大额减值影响，公司19年业绩低于预期，我们下调20-21年盈利预测，预计19-21年归母净利润为0.4/3.7/4.2亿元（前次为4.8/5.2/5.6亿元），EPS为0.08/0.83/0.92元（前次为1.06/1.14/1.23元），参考可比公司2020年平均PE13x，考虑到公司作为打通环境监测全产业链的龙头，给予一定的估值溢价，给予公司20年18-19xPE，对应目标价14.94-15.77元，维持“增持”评级。
　　风险提示：监测需求释放不及预期，应收账款回款低于预期等。