川财证券-万孚生物-300482-公司动态点评：Q4收入加速增长，净利率仍有提升空间-200301

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　　事件
　　公司2月29日发布2019年度业绩快报。2019年公司实现营业总收入20.91亿元，同比增加27%；营业利润为5亿元，同比增加21%；归属于上市公司股东的净利润为3.85亿元，同比增加25%。
　　点评
　　Q4收入加速增长，商誉减值损失拉低利润增速。单季度来看，公司Q4营业总收入6.67亿元，同比增长34%；归母净利润9,491万元，同比增长11%。Q4单季度的营业总收入创公司历史新高，同比增速较前三季度进一步提升，主要因为四季度是流感检测的需求旺季，以及上半年受到毒检业务下滑的拖累，截至年底已基本恢复正常。公司2019年归母净利润处于公司此前业绩预告的3.69-4亿元的中值，符合预期。归母净利润增速低于收入增速的主要原因是计提达成生物商誉减值损失约3800万元。若剔除商誉减值的影响，归母净利润为4.23亿元，同比增长37%，归母净利率20.24%，同比提升1.59个百分点。
　　流感检测带动胶体金平台高速增长，高毛利业务占比逐步提高。公司各条业务线保持稳健增长，其中基于胶体金平台的流感检测收入增速有望超过100%；基于免疫荧光平台的炎症因子检测和心脏标志物等高毛利产品亦实现较快增长，有望维持在30%以上。我们预计传染病及炎症、慢性病等高毛利业务的增速将继续高于低毛利业务，并且考虑到贸易类业务的剥离，综合毛利率仍将稳步提升，内生利润增速有望持续高于收入增速。新平台方面，化学发光、血气、凝血、干式生化等均实现了战略突破，将成为中长期增长的驱动因素。
　　盈利预测：我们预计2019-2021年公司营业收入分别为20.91、26.85、35.12亿元，同比增速分别为27%、28%、31%，归属于上市公司股东的净利润分别为3.85、5.41、7.35亿元，对应EPS分别为1.12、1.58、2.14元/股，对应市盈率为58、41、30倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：产品研发失败、分级诊疗政策推进不及预期、海外销售受贸易环境影响。