国金证券-中公教育-002607-19业绩预+57％，持续看好品牌化自我强化-200301

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　　公司公告
　　2020年2月28日，中公教育发布业绩快报，2019年全年预计实现收入91.8亿元，同比增长47.1%，归母净利18.0亿元，同比增长56.5%，归母净利率为19.7%，同比提升1.2pct，其中2019第四季度预计实现收入30.2亿元，同比增长46.0%，归母净利润8.5亿元，同比增长38.1%，接近此前业绩预告上限（2019年全年归母净利17.2-18.2亿元，其中第四季度7.6 -8.6亿元）。
　　核心观点
　　中公教育作为招录类职业教育龙头，我们认为其具有强大的工业化管理能力，突出的品牌效应，头部地位有望持续加强，疫情影响下行业整合速度可能会有所加快，行业集中度有望持续提升。受到复工时间和部分考试时间延后因素影响，部分线下课程延后，我们预计一季度业绩可能会受到较大影响，但因为中公教育是一种“刚性非日常培训”，所以同样的需求，疫情后会有所补偿的，预计全年业绩受影响相对较小。
　　2020届高校毕业生规模预计将达到874万人，较2019年同比增加40万，达历史新高。2020年2月28日，国务院联防联控机制举行新闻发布会，会上教育部副部长翁铁慧表示，今年硕士研究生招生预计同比增加18.9万，相较2018年研究生扩招幅度超过22%（2018年85.80万人，其中全日制73.93万人）。同时，教育部表示将积极鼓励毕业生到国家重大工程、重大项目、重要领域就业，扩大重点领域的招聘，比如中小学教师，特别是急需教师的高中和幼儿园，同时引导毕业生到基层就业，鼓励毕业生参军入伍。考研业务是中公教育目前成规模业务中发展最快的模块之一，预计未来三到五年仍将保持快速发展态势。此外，整体稳就业的环境下，中公教育多项其他业务（教师招录、军队文职等），潜在需求也将持续增强，核心资产建议重点关注。
　　投资建议：中公教育长期增长的五大看点：①中公教育所处赛道是“模糊且重要”的培训领域，马太效应非常明显；②工业化运转，大后台小前台，管理体系优势显著，利润率有望提升；③横向扩张细分领域值期待；④纵向覆盖低线城市，需求广泛且深入，下沉能力强；⑤中公教育的主要需求来源，在于参培率的提升。对于质地足够好，增长足够确定的品牌消费品公司来说，持有时间足够长，即使不考虑估值上涨，涨业绩也能带来可观的收益。我们预计公司20-21年实现归母净利22.7/29.4亿元，对应P/E分别为57/44倍，维持买入评级，目标价25元。
　　风险提示：疫情影响；政策风险；参培率提升可能不及预期；招录人数下滑等风险。