东吴证券-世纪华通-002602-盛趣并表增厚业绩，关注20年头部产品集中上线-200301

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　　投资要点
　　事件：2月28日公布2019年度业绩快报，19年实现营业收入151.10亿元，同比增长20.65%；归母净利润25.51亿元，同比增长89.49%。
　　点评：盛趣并表增厚业绩，端游回暖贡献增长，与点点互动形成优势互补。19年增长主要源于盛趣并表，19年盛趣端游回暖，《冒险岛》、《龙之谷》、《最终幻想14》等端游贡献较大增长。利润率方面，18年下半年开始盛趣深化中台体系建设，目前整体利润率基本维持在50%以上。盛趣在亚洲地区及MMO品类较为强势，而点点互动在欧美地区及SLG、休闲等品类较为突出，二者协同形成互补。20年春节七天，盛趣表示收入同比增长约60%，预计一季度业绩表现超预期。
　　2020年为公司产品大年，《龙之谷2》等S级产品上线有望贡献显著增量。公司预期20年推出多款手游，由AKB48正版授权的《樱桃湾之夏》已于2月28日全平台上线，TapTap评分8.3，后续表现值得期待；由腾讯独代的6星产品《龙之谷2》预计20年Q1-Q2上线，前作《龙之谷手游》为2017年标杆现象级ARPG手游，上线后月流水峰值近10亿元，首年流水约24亿元。龙之谷为公司自有IP，确认分成后收入，预计利润率较高。此外由同名小说授权改编的手游《庆余年》预计Q2上线，同名现象级电视剧累计播放量78.1亿。其他项目储备包括6星产品《代号：远征》及《地城邂逅:记忆憧憬》、《小森生活》、《宝石幻想：光芒重现》、《彩虹岛手游》、《LapisRe:LiGHTs》等。业务合作方面，盛趣享有腾讯独家优先合作权，公司业务规模有望进一步提升。
　　传奇版权归属明确，IP授权收入有望迎来提升，同时公司持续深化游戏产业布局。传奇版权归属公司明确，目前传奇类游戏产值预计约300亿，IP版权分成约8个点，对应版权收入空间约在20亿。公司目前IP授权收入体量仍然较小，且IP授权业务具备高利润率，IP授权业务利润有望迎来提升。另外公司在电竞MCN和5G云游戏领域持续深化布局：公司持有定位于游戏主播经纪和MCN的大鹅文化51%股份，大鹅文化手中的电竞流量与主播资源与公司游戏业务形成协同，有望赋予公司未来在游戏流量分发上更多的话语权。5G云游戏方面，公司在2020年公布了端游上云计划，并宣布联合中移动咪咕互娱成立国内首个云游戏工作室，《传奇世界》、《最终幻想14》等经典端游上云测试体验流畅，公司有望抓住云游戏所带来的新“场景红利”。
　　盈利预测与投资评级：预计19-21年实现营收155.1/172.6/195.5亿元，归母净利25.5/40.4/47.1亿，EPS分别为0.43/0.68/0.79元。给予20年25-28倍估值，对应目标价17.0-19.0元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业监管趋严；新游上线及流水表现不达预期；商誉减值风险。