中泰证券-安迪苏-600299-全球营养品领军者，发展迎来新机遇-200301

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　　全球动物营养及健康解决方案领域领军企业
　　公司专注于研发、生产和销售动物营养添加剂，是全球第二大蛋氨酸生产企业，全球六大维生素A供应商之一及全球重要动物营养品添加剂领导企业。公司主要产品包括：1）功能性产品：蛋氨酸（现产能49万吨，在建18万吨）、维生素A100（5000吨）、硫酸铵和硫酸钠；2）特种产品：酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒和益生菌添加剂；3）其他产品：二硫化碳、硫酸和制剂服务等。
　　蛋氨酸：未来成长空间可期
　　蛋氨酸的全球需求增速约为5%，其中禽类消费量呈现稳步增长态势，猪类消费环比回暖，鱼类和奶牛市场给蛋氨酸需求带来新的增长点。2019年，蛋氨酸全球产能约为190万吨，前四大生产商占全球产能80%以上。目前，国内蛋氨酸反倾销调查仍在进行中，随着结果落地，国内蛋氨酸价格中枢或将向上抬升。
　　维生素：行业景气来临，VA贡献弹性
　　作为全球维生素A六大生产企业之一，公司在饲料用VA方面占有全球约20%的产能，VA产品预期将贡献公司维生素产品的主要价格弹性。此外，作为全球前三大维生素贸易商，公司充分受益于下游需求回暖带动的行业景气。公司向客户提供全系列维生素产品，并以麦可维？品牌对外销售，预计销量将呈增长趋势。
　　特种产品：内生外延打造第二支柱
　　公司第二大支柱是特种产品业务。根据规划，公司每年将在特种产品板块新增一款产品，推动规模增长。2018年，公司收购了全球老牌特种饲料添加剂制造商纽蔼迪，开拓反刍动物及水产产品领域业务，将与安迪苏现有业务协同发展。
　　成长动力：营养品迎来景气，特种产品持续增长
　　蛋氨酸规模持续提升，价格或触底向上。目前，公司蛋氨酸产能为49万吨，根据公司规划，2022年公司南京工厂将新增液蛋产能18万吨。国内蛋氨酸反倾销调查预期今年落地，或将推动蛋氨酸价格底部反弹。需求端：生猪产能回暖，禽类高景气度，营养品业务景气持续提升。2020年伊始，中央一号文件指出要确保年底前生猪产能基本恢复到接近正常年份水平。根据这一要求，作为营养品业务的下游需求之一，国内生猪养殖行业需求已触底并恢复持续增长趋势。现金收购子公司剩余股权，业绩明显增厚。公司以现金方式收购控股子公司安迪苏营养集团剩余股份，实现100%控股，交易预计于2020年上半年完成。安迪苏营养集团是公司的核心运营主体，上市以来其年贡献净利润占9成以上。
　　盈利预测及评级：
　　我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为11135.76/11837.90/12662.38百万元，对应归母净利润分别为992.14/1281.00/1497.97百万元，对应PE分别为29/22/19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：维生素及蛋氨酸等产品价格下跌；产能建设及释放不达预期；疫情影响下游需求；特种产品发展不及预期。