方正证券-中炬高新-600872-成本下降助推利润超预期，稳中推进改革优化-200301

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　　事件：2月28日，公司发布19年业绩快报，营收总收入46.7亿元，同比+12.2%，归母净利7.2亿元，同比+18.2%。
　　核心内容：
　　1、业绩超预期，四季度环比加快与低基数等因素有关：Q4单季度公司收入11.4亿元，同比+14.2%，归母净利1.7亿元，同比+41.6%，超市场预期。其中美味鲜公司全年收入44.7亿元，同比+15.98%，Q4单季度收入11.1亿元，同比+19.5%，环比明显加快，与同期较低基数以及春节前移等有关。虽然19年公司经历人事调整，但是美味鲜团队总体平稳过渡，经营稳健，呈现良好发展状态，每个季度收入基本都保持在11亿元左右。
　　2、盈利持续提升，年底原材料价格降低助推利润大幅提速：19年美味鲜归母净利润增长27.6%至7.29亿元，毛利率提升0.36pct至39.56%。其中，Q4单季度美味鲜净利润同比增长60%左右至1.86亿元，净利润率提升4.4pct，主要得益于包材、添加剂等原材料价格下降，带动美味鲜毛利率提升2pct左右；同时，单位费用支出也有所降低。中长期来看，我们认为公司盈利能力仍能继续提升，主要来自于更高效率生产线投产带动毛利率提升，以及管理费用率还有较大下降空间。同时，部分盈余会转向营销投入增加，以推动收入更快增长。
　　3、核心团队稳定，短期疫情冲击，中长期看好提速发展：19年是公司调整年，管理层更替，但是美味鲜核心骨干总体稳定，使得公司发展平稳，而且向着有利方向发展。虽然今年疫情预计会对一季度产生一定负向冲击，但是中长期来看，随着美味鲜人事逐步到位，激励提升，预计未来几年公司收入增速将实现稳中向上发展。
　　4、盈利预测与估值：预计公司19-21年EPS分别为0.90/1.06/1.35元，对应PE分别为42/36/28倍，考虑公司正处向上发展期，维持“强烈推荐”评级！
　　5、风险提示：疫情控制不及预期；团队动荡影响销售；食品安全问题。