信达证券-良品铺子-603719-业绩符合预期，线上增长亮眼-211022

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事件：公司于2021年10月21日发布2021年三季报，Q1-3实现收入65.69亿元，同比18.78%，归母净利润3.15亿元，同比19.57%。

单Q3实现收入21.48亿元，同比+11.89%，归母净利润1.23亿元，同比+20.01%。

点评：业绩符合预期，毛利率同口径预计有所增长。

Q3实现扣非归母净利润8942万元，同比+11.96%，增速与营收基本保持一致。

Q1-3毛利率同比降低1.99pct至29.51%，主要系运输费用计入营业成本影响，销售费用率同比降低1.98pct至19.05%，毛销差整体保持相对稳定。

管理费用率同比提升0.77pct至4.93%，研发费用率为0.37%，净利率略微提升至4.83%。

经营活动产生的现金流量净额同比+342.95%，现金流表现良性。

电商增速亮眼，主要系京东自营增长较快。

分不同业态来看，Q3电商/加盟/直营/团购业务分别实现营收12.04/7.00/3.88/0.82亿元，分别同比+18.53%/+1.72%/-1.25%/+203.87%。

电商业务增速亮眼，主要系京东自营平台增长较快，公司产品定位高端，与京东自营平台运营调性相符，有望持续保持较快的增速；淘系平台流量去中心化影响预计逐步降低，有望逐步恢复至正增长。

线下业务体量同比基本持平，主要系零售渠道变革线下被分流明显，叠加宏观经济消费疲软，线下增长短期有所受阻。

截至2021Q3底，公司门店数量为2770家，Q3单季度门店净增加43家，其中，新开门店193家，关闭门店150家，受疫情反复及终端消费疲软，关闭门店仍较多，单店仍有所受影响。

团购业务端，公司已建立了省级礼品分销代理、企超、大客户、特渠、高铁航空、礼品平台、万达影城7个渠道业务，体量相对小持续保持高增速。

流通渠道端，稳步推进有望扩大线下渠道触手，带来业绩增量。

盈利预测与投资建议：我们认为，良品铺子具有品牌打造能力和强供应链管理的优势，线上积极拥抱京东自营、社交电商等细分平台，有望持续保持较高增速，线下门店端受到消费疲软及线下渠道被分流影响，出现较多关店，短期业绩增速表现疲软。

展望后续，公司实施全渠道策略，渠道变革既是挑战更是机遇，渠道深耕有望持续带动业绩增长。

规模优势下，公司业绩弹性大，盈利能力有望进一步提升。

预计良品铺子21-23年EPS为1.02/1.24/1.56元/股，给予“买入”评级。

风险因素：连锁门店管理瓶颈；线上渠道竞争加剧；食品安全问题。