中信证券-和而泰-002402-2019年业绩快报点评：业绩增长强劲，双轮驱动成长-200301

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　　核心观点
　　公司发布业绩快报，2019年实现营业收入/营业利润/归母净利润36.48/3.54/3.03亿元，同比增长36.58%/42.53%/36.46%，增长强劲，且四季度业绩靓丽，高增长态势确立。狠抓精益管理，加速供应链全球化，毛利率提升明显。公司作为5G物联网龙头，叠加核心射频芯片资产加持，业绩与现金流表现优异，是国内稀缺的科技成长白马，维持“买入”评级。
　　全年增长强劲，四季度业绩靓丽，高增长态势确立。2006-2018年，公司营收与净利润复合增速达到20+%。坚持“三高”定位，根据公司业绩快报，2019年公司加速增长，营收与净利润增速分别为36.58%、36.46%；2019年单4季度营收为9.93亿、净利润为0.63亿，营收与净利润同比增长30.9%、70.27%。
　　狠抓精益管理，加速供应链全球化，毛利率提升明显。2018年由于被动元器件MLCC涨价，公司毛利率较2017年下降1pct至20.6%；随着MLCC的价格逐步恢复正常，且公司重点加强精益管理、加强供应链全球合理布局，2019年上半年毛利率提升2pct至22.6%，全年利润率明显改善、竞争力加强。
　　智能控制器全球扩张、射频芯片打开新成长极。5G时代，物联网智能控制器量价齐升趋势明确，公司有望从国内龙头成长为全球龙头；子公司铖昌科技是国内微波毫米波射频芯片领域核心公司，在微波毫米波射频T/R芯片方面是除极少数国防重点院所之外唯一掌握该项技术的民营企业。射频芯片是国防现代化、卫星互联网，乃至未来5G毫米波组网、6G技术的最关键环节之一，市场空间巨大，进入门槛极高。铖昌科技有望凭借雄厚的技术实力在射频芯片蓝海市场中脱颖而出。
　　风险因素：海内外疫情影响超预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；智能控制器、射频芯片业务发展不达预期。
　　投资建议：看好公司未来在智能控制器领域作为行业龙头的优势地位，叠加射频芯片资产支持，作为优质科技白马股的和而泰有望保持业绩高速增长。鉴于2019年业绩快报数据披露，微调2019/2020/2021年EPS预测至0.36/0.47/0.66元（原值为0.33/0.47/0.66元），维持目标价26.37元（采用分布估值法，给予智能控制器45倍PE，射频芯片80倍PE），维持“买入”评级。