安信证券-康泰生物-300601-2019年业绩略高于预告中位数，2020年业绩预计受疫情影响有限-200229

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　　■事件：康泰生物发布2019年度业绩快报，公司2019年实现营业收入19.43亿元，同比增长-3.65%，归母净利润5.73亿元，同比增长31.62%，根据业绩预告非经常损益约4580万元测算，预计扣非净利润约5.28亿元，同比增长27.61%，略高于业绩预告中位数。
　　■点评：分季度看，公司19Q4实现营业收入5.49亿元，同比增长6.22%，归母净利润1.43亿元，同比增长139.68%；扣非归母净利润1.12亿元，同比增长102.76%，延续19Q3的业绩高增长态势，而这主要与公司核心品种四联苗的持续快速放量及去年同期业绩基数较低有关。分产品看，根据中检院披露数据，公司四联苗2019年批签发量为477万支，上半年受行业事件影响，批签发量仅90万支；下半年批签发恢复正常，批签发量达到387万支。根据公司公告，预计四联苗2019年实际销量约450万支，贡献净利润约5.4亿元。公司23价肺炎疫苗2019年批签发量为89万支，但受限于当年准入省份数量较少，预计实际销量仅在10万支左右，利润贡献有限。乙肝疫苗方面，根据公司公告，受厂区搬迁影响，公司自19Q2停止批签发，但目前库存充足，预计终端销售保持稳定；其中公司独家60 μg乙肝疫苗2019年销量预计约80万支，乙肝疫苗合计贡献净利润约0.9亿元。公司Hib疫苗2019年批签发量为217万支，预计实际销量超200万支，贡献净利润约0.4亿元；在多联替代的行业趋势下，Hib疫苗终端销售相对承压。此外，公司2017年股权激励与2019年期权激励费用摊销预计约1.4亿元。
　　■新冠疫情预计对全年业绩影响有限，四联苗2020年有望迎来量价齐升。根据公开信息披露，新冠疫情期间，为减少人群聚集与疫情传播，国内部分地区疫苗接种暂时处于停滞状态，另有部分地区采取预约接种，相关疫苗企业的短期业绩或将受到一定影响。但考虑到儿童疫苗（尤其是一类苗）接种的刚需性，在疫情过后，预计我国将迎来儿童疫苗的补种潮。由于多联苗能够有效减少儿童疫苗的接种针次，因此在疫苗的集中补种过程中，多联苗将表现出更加明显的竞争优势，公司四联苗销量也有望因此而出现明显反弹。我们预计，疫情对公司业绩的影响相对短期，从全年维度来看，公司业绩有望受影响不大。受益于竞争品种缺货，综合测算我国多联苗市场规模，预计公司四联苗2020年销量有望达到600万支，同时《疫苗管理法》的实施为四联苗带来提价预期，其有望在2020年进入量价齐升阶段。此外，随着各省份市场准入的陆续完成，参考竞争企业放量速度，预计公司23价肺炎疫苗的2020年销量有望超过100万支，进一步贡献业绩弹性。
　　■在研管线有序推进，未来高增长可期。根据公司公告，公司13价肺炎结合疫苗于2019年12月申报上市获得受理，预计有望于2020年底或2021年初获批上市，2021年正式上市销售。狂犬疫苗（人二倍体细胞）已于2019年8月完成III期临床试验总结报告，预计2020年中申报生产，并有望于2021年获批上市。目前国内狂犬疫苗供给紧张，终端缺货现象严重，预计公司产品上市后，有望形成明显市场替代并实现快速放量。此外，公司IPV与重组EV71疫苗临床试验有序开展，并且IPV已纳入优先审评；五联苗、五价轮状疫苗等重磅产品正在开展临床前研究。除自主研发外，公司还积极引进国际前沿技术，加速麻腮风水痘四联苗、一瓶装五联苗等重磅品种的研发。随着在研品种的陆续上市，公司未来业绩有望迎来高速增长。
　　■投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为-3.7%、37.4%、48.8%，净利润增速分别为31.6%、46.5%、75.1%，成长性突出；给予买入-A投资评级。
　　■风险提示：疫苗安全事故风险，政策风险，产品市场推广及研发进度不及预期，疫情控制不及预期等。