国盛证券-蓝思科技-300433-业绩连续两个季度超预期，垂直整合优势迈入稳健快速上升期-200302

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　　事件：蓝思科技于2月28日发布业绩快报，蓝思科技2019年归母净利润为26.1亿元（之前公告指引24.5-26.1亿，落在最上限！），同比大幅增加308.96%。公司在行业的市占率不断提升，成本与费用管控得当，自动化逐渐优化使得公司盈利水平大幅提升。
　　财务指标得到大幅度改善。蓝思科技2019年实现营业收入303亿元，同比增长9.37%，主要由于公司主营消费电子视窗与防护功能零部件产品、高端智能汽车车载电子组件产品等各类高技术门槛核心产品销售收入同比增长。公司2019年的净利润率达到8.6%，创近三年来新高，单四季度净利润率达到15.4%，环比增加近两个百分点。公司19年资产负债率同比下滑接近8%点，同时ROE增加10.3%达到14%，公司不断优化管理与生产效率，完善制度建设，降本增效，使得公司财务数据不断优化。
　　特斯拉国产化带来重大机遇，打造零部件+模组+整机组装的新平台。公司已成为特斯拉全球一级核心供应商超过一年，在多款重要车型中控屏与外观功能件的玻璃、触控、贴合及整件组装等业务的大份额订单的持续落地，公司有望继续维持较大的市场份额。公司凭借智能手机、智能可穿戴设备、车载电子等领域玻璃组件全球龙头的地位，以及蓝宝石、陶瓷、金属、触控模组等零部件的高比例市场份额，产业链垂直整合已具规模，全力打造零部件+模组+整机组装的新平台发展模式，进一步上升空间巨大。
　　公司进入快速上升通道，战略布局开启新发展周期。蓝思领先于竞争对手的工艺能力也使其能够满足客户大批量交货的需求，行业龙头的优势凸显。蓝思充分利用优质客户资源，积极整合垂直产业链，及时掌握市场需求与发展趋势，从外观零部件到外观零部件组装快速响应客户需求变化，进一步优化产品结构、成本结构、客户结构、产能结构和人员结构，最大限度地发挥产能效益。
　　玻璃引领外观革新，5G时代玻璃的需求将会成为必然趋势。2018年带有玻璃后盖渗透率为26%，预计2020年将有望达到60%以上。无线充电的广泛应用使得玻璃背板的需求随之增加，蓝思作为玻璃盖板的龙头将充分受益。今年iphone新机得益于工艺和材料的升级，我们预计ASP将持续提升。蓝思领先于竞争对手的工艺能力也使其能够满足客户大批量交货的需求。安卓阵营瀑布屏、水滴屏、3D炫彩等效果兴起，外观创新不断，对于ASP将会带来可观的拉动，行业龙头的优势凸显。
　　公司目前产销两旺，复工顺利，交货运输正常。根据新浪网、新湖南等媒体的报道，蓝思科技复工顺利，政府每日安排专车接送蓝思科技返岗员工，并协助公司积极进行人才招聘。公司布局了完备的运输系统，目前公司运输交货正常，产销两旺，很好地满足和保障了全球消费电子行业各大品牌客户对于智能手机、智能可穿戴设备、平板电脑、笔记本电脑、一体式电脑等产品大量、高质、顺利交付的需求。
　　可穿戴设备迎来井喷期，看好TWS耳机未来发展。智能手表及智能耳机等可穿戴设备成了继智能手机之后的另一个爆发市场，蓝思涵盖了智能可穿戴设备的玻璃、蓝宝石、陶瓷前后表盖组合件，触控、贴合、传感器组合件，以及金属、陶瓷表壳与表冠等外观与功能组件的设计、创新、生产和组装业务，市占率持续高居榜首，发展势头强劲，增长空间巨大。公司看好TWS耳机行业未来发展，入股孵化豪恩声学进度优秀，未来将进入TWS耳机下一代机型的量产供应商序列。量产供应商序列。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2019E/2020E/2021E公司将实现营收303.15/380.24/486.12亿元，同比增长9.4%/25.4%/27.8%，归母净利润26.05/38.06/47.15亿元，同比增长309.0%/46.1%/23.9%，目前股价对应2019E/2020E/2021E的市盈率为32.8/22.4/18.1x，具有估值优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，国际形势的影响