方正证券-中公教育-002607-业绩超市场一致预期，各项扩招政策利好职业考培龙头-200302

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　　事件：
　　公司公告FY19业绩快报，实现营收91.76亿元，yoy+47.1%，实现归母净利润18.05亿元，yoy+56.5%。
　　点评：
　　1、19Q4旺季营收增速47%，净利增速38%，疫情期间转换线上授课：（1）业绩：19Q1-Q4营收13.12/23.26/25.22/30.17亿元，yoy+61.9%/+42.3%/+46.1%/+46%，连续四个季度保持40%以上增速；FY19Q4单季净利8.46亿元，yoy+38.3%。Q4为考试旺季，研究生考试初试、国家公务员考试笔试、事业单位招录考试（多省联考）、教师资格考试等均在年底举行，Q4业绩较全年其他季度更高。（2）业务：①20年国家公务员招录人数反弹至2.41万，yoy+66%，预计20年国考收入增速提升；②教培政策改革、小班额、教师待遇提高推动教师资格/招录考试与培训人数大幅增长；③就业压力增大推动2020年考研人数激增51万，公司通过改善供给端快速获取市场份额，持续验证跨品类成功经验。（3）线上：疫情期间公司快速将面授课程快速转化为线上授课，保证学习的质量和连贯性。
　　2、政府推出高职/专升本/考研扩招，教师/医疗/社会服务基层岗位扩招政策，疫情放大各类职业考培需求：（1）2019年高职院校（专科）扩招100万，2019年5月教育部表示已落实计划增量115万，以此数字计算，19年专科招生数量约484万，yoy+31.2%。2020届高校毕业生规模预计将达到874万人，同比增加40万，就业压力逐年增大。（2）为应对此次疫情对毕业生就业造成的影响，近期政府推出系列政策：①2020年专升本扩招，教育部预计规模32.2万，估算2020年扩招后整体招生规模在50万以上，yoy+160%以上。②2020年考研扩招，预计规模18.9万，估算2020年硕士整体招生规模约110万，yoy+20.6%。③增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模。④鼓励各地扩大重点领域招聘，比如中小学、幼儿园教师的招聘。（3）疫情对经济影响将放大各类职业考培需求，大专/专升本/硕士扩招短期延缓就业压力，中长期放大大学生、本科生数量，为公司中长期增长提供基础。基层医疗、社会服务、教师岗位的扩张将直接扩大明年相关岗位招录培训需求；且影响并非一次性，预计国家将加速针对基层教育、社会保障、医疗卫生等领域的公共管理和社会服务体系建设，相关岗位招录培训需求随之扩大。
　　3、盈利预测与评级：我们预计公司2019-2021年净利润为18.05/25.52/31.82亿元，EPS为0.29/0.41/0.52元，对应PE为71.7/50.7/40.7X。疫情后各类考试培训需求放大，公司是公考、事业单位考试培训龙头，考研、教师招录、事业单位招录培训快速增长。维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情、政策、人才流失、商誉减值、行业估值中枢下移等风险