方正证券-洋河股份-002304-持续调整拖累业绩，疫情拉长调整期-200301

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　　事件：2月28日，公司发布19年业绩快报，营收总收入231.1亿元，同比-4.3%，归母净利73.42亿元，同比-9.5%。
　　核心内容：
　　1、转型调整期，业绩继续放缓在预期内：19年公司业绩下滑，其中Q4单季度公司收入20.13亿元，同比-37.0%，归母净利1.95亿元，同比-81.9%，环比前三季度继续放缓。这主要是因为公司从19年二季度开始去库存挺价格，三季度确定全面调整思路，在解决渠道库存，价格等问题上决心坚决，牺牲当年业绩以谋求长远健康发展。而且四季度是淡季，收入占比低，增速波动大对全年影响有限。
　　2、调整源于升级下，产品结构调整，预计今年一季度继续承压：在白酒行业向上升级大浪潮中，100-200元左右价位逐步向次高端价位发展，而且江苏地区经济较发达，升级节奏相对较快。洋河蓝色经典自03年上市，已有十多年发展历史，特别是海之蓝、天之蓝等中档价位产品，占比高，不仅存在向上升级替代压力，而且因畅销逐步成为流量产品，，存在渠道利润薄问题，渠道推广积极性降低。公司此次调整力度大于以往任何一次，不仅放弃19年业绩目标，而且在今年春节备货中也是继续控量挺价。但是受制于疫情影响，餐饮聚会受挫，春节动销放缓，预计会延长公司调整时间周期，一季报仍将面临较大压力。
　　3、M6+上市增强高价位布局，看好未来次高端梦继续引领发展：我们判断，公司调整到位后，海之蓝、天之蓝价格提升，渠道利润增厚，生命力有所延续背景下，梦之蓝持续放量带动公司向上发展。同时，公司去年底还推出M6+，定价500元以上，通过新产品增强梦之蓝高价位布局，形成300-600元甚至更高价格的全覆盖，继续引领次高端发展趋势。此外，公司自去年推出10-15亿元回购计划后，今年1月已开始回购股份，未来将完善公司激励机制，提高内部积极性，推动长期健康发展。
　　4、盈利预测与估值：预计公司19-21年EPS分别为4.87/4.77/6.00元，对应PE分别为20/20/16倍，考虑公司调整后可迎来向上发展，维持“强烈推荐”评级！
　　5、风险提示：1）疫情控制不及预期1）营销调整进度低于预期；2）行业竞争格局加剧导致费用上升，影响净利润表现；3）梦之蓝目前聚焦省内市场，省外市场扩张不达预期；4）食品安全问题等。