东吴证券-农林牧渔行业跟踪周报：下游需求尚未恢复导致猪价走弱，牧原发布年报、扩张提速-200301

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　　投资要点
　　本周猪价走弱：根据猪易通数据，2月29日全国生猪均价36.39元/公斤，周变动-1.08元/公斤。猪价走弱主要在于：随着疫情逐步控制，交通运输转好，叠加政府政策调控，市场生猪供应持续增多，但下游多地餐饮、企业及大中院校食堂仍多处于停业状态，猪肉消费明显低于同期。牧原发布FY19年报：1）生猪养殖利润持续释放：2019年公司全年销售生猪1025.33万头，同比-6.89%，其中商品猪867.91万头，仔猪154.71万头，种猪2.71万头；收入196.27亿元，同增48%；按完全成本13.5元/公斤计算，头均利润近600元。2）产能快速扩张：生产性生物资产38.35亿元，环增35%/同增162%，19年底能繁母猪存栏128万头，后备母猪存栏72万头；生猪存栏近1000万头（含母猪），目前每月仍在增加；固定资产188.64亿元同增39%，在建工程85.99亿元同增134%；19年资本开支131.21亿元，预计20年资本开支在200亿+，将贡献明后年的高出栏。20年公司计划出栏生猪1750-2000万头，假设出栏2000万头，预计利润将在400亿+。
　　在猪价、成本、出栏量确定性逐步提升的情况下，EPS有一定的保障，而当前温氏、牧原、新希望等养猪板块PE在6倍左右，依旧处于较低位置，我们持续推荐在20年进一步释放业绩弹性，且长期伴随行业一同成长、市占率不断提升的头部企业。
　　哈兽研发表非洲猪瘟疫苗论文，产业化进程仍待跟踪。3月1日，哈兽研在《SCIENCECHINALife Sciences》发表《A seven-gene-deleted Africanswine fever virus is safe and effective as a live attenuated vaccine in pigs》，介绍其在非洲猪瘟疫苗上的最新研究成果：构建6种不同的基因缺失苗，其中3个完全致弱，但仅有七基因缺失苗（HLJ/18-7GD，将MGF基因家族表述为多个基因，也即2019年8月公布的双基因缺失苗）不存在毒力返强，且在商品猪和母猪上均具有良好的保护力；同时指出一头SPF仔猪的PBM细胞可大规模生产至少20万份疫苗，可在猪骨髓细胞中传代6代，业界关注的规模经济性问题得到解决。该论文依旧是实验室阶段的研究成果，尚未进入到临床试验，商用仍需时间检验。
　　猪价持续高位+加征关税排除预期，持续推荐受益肉类贸易增厚利润的万洲&双汇！2019年8月开始中美价差在扩大，19Q4中国生鲜肉均价约4.5万元/吨，美国约1.2万元/吨，2019年万洲体系关联交易59亿人民币（其中Q4约24亿人民币），即使在72%高关税率下，19Q4生鲜肉和副产品仍将形成12亿左右人民币套利空间。2020年相关关联交易额预计高达175亿元，历年关联预算完成比例在60%-90%，假定完成80%，折合进口肉约80万吨。自3月2日起将进行我对美301措施反制加征关税排除申请，目前对美进口猪肉征收63%关税，若申请核准后将降至33%，进口肉理论价差将从约2万元/吨扩大至2.5万元/吨。超历史高位的进口量、结合内外价差，产生的套利收益将非常大。
　　本周磷铵价格上涨：贵州、四川磷铵均价1850元/吨，较上周分别涨价150元、100元。今年年初新冠疫情的影响导致大部分工厂难以正常开工，疫情最严重的湖北磷铵产能占比超过三分之一，产量大幅收缩，磷铵价格近期已经看到上涨趋势，同时二季度仍是下游复合肥产销旺季，大概率还是价格强势。长期来看，从去年的三磷整治起行业落后产能逐步淘汰，供给侧改革下供需将持续优化，对磷铵价格形成有力支撑。复合肥方面，20年的春耕大致上在3月下旬展开，经销商备肥时点正常情况下会在2月中旬启动，由于疫情影响大规模拿货是2月底至3月初。近期政府及各地交通部门出台交通运输措施，保障春耕物资流通。当前需要密切关注的就是各生产基地的复工及物流封锁情况。
　　风险提示：生猪价格涨幅低于预期；疫情影响；农产品价格持续低迷