国金证券-海利得-002206-在磨练中成长，越南项目助力公司再上新台阶-200302

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　　事件
　　公司于2020年2月29号发布2019年业绩预告，预计2019年营业收入40.13亿元，同比增长12.44%，归母净利润为3.25亿元，同比下滑7.44%。公司实现收入增长而业绩下滑的主要原因在于：（1）2019年上半年20万吨聚酯切片投产，推动公司营业收入实现增长；（2）主要受中美贸易战的影响，公司盈利能力有所下降。
　　经营分析
　　在考验中不断成长。受贸易摩擦及汽车行业景气下行的影响，公司过去两年经历了经营环境的考验，公司出口美国市场的帘子布订单大幅减少，同时，车用涤纶丝的销量受到汽车行业下滑的影响而有所减少。面临经营环境考验，公司在非美国市场及国内市场开发力度不断加强，竞争地位愈加稳固。
　　车用涤纶丝认证壁垒高，公司竞争地位牢固。公司的安全带丝、安全气囊丝、帘子布产品打入国际一线品牌客户，下游客户对于车用丝产品品质要求较高，要经过1-2年的认证才能得到下游客户的认可。目前公司帘子布业务中下游客户中外资比例占到78.7%，米其林全球所有工厂向公司开放，未来韩泰也将陆续向公司开放韩国工厂。
　　越南项目推动公司发展更上一台阶。公司于2018年5月拟在越南福东工业区投资成立子公司实施年产11万吨差别化涤纶工业长丝项目。与国内相比，越南工厂在用工成本，基础设施成本等方面具有显著优势；此外，越南工厂享受“2免4减半”税收优惠。公司越南工厂建设进度顺利，预计在2020年二季度投产1.2万吨气囊丝，2020年四季度投产4.5万吨高模低收缩丝，2021年逐步投产其他产能。
　　盈利预测与投资建议
　　公司是国内差异化涤纶工业丝龙头企业，在经历了前两年经营环境的考验后，行业地位愈加稳固，公司盈利逐步修复，未来越南项目投产将使公司业绩再上新台阶，我们预计公司2019、2020和2021年归母净利润3.18亿元、3.72亿元、4.86亿元；EPS分别为0.26元、0.3元和0.4元。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期。