招银国际-2020年2月宏观经济月报：疫情打断复苏势头，政策调节加码前置-200302

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　　海外宏观：疫情打压复苏势头。2020年1月全球经济活动实现连续三个月的反弹，达到去年3月以来的最佳水平。1月全球调查数据尚未反映新冠疫情大规模爆发的影响。新冠疫情的迅速扩散令环球经济增添下行风险，国际货币基金组织（IMF）已下调对中国经济和全球经济的2020年增速预测值。美国内部需求回落，疫情短期冲击有限。2019年欧元区经济弱收官，疫情令经济雪上加霜，疫情迅速推升美联储降息预期，美联储最早可能于3月针对疫情风险采取预防性降息。
　　实体经济：疫情冲击初显。2020年1月受新冠疫情影响，多项宏观数据延期发布。PMI数据显示，1月上中旬在疫情爆发之前，经济的初始状态仍保持弱复苏。但新冠肺炎疫情在春节期间爆发，在假期延长、返工时间推迟等强力防控措施下，全国生产生活“暂停”，2月PMI创下历史新低，服务业和制造业受到明显冲击。1-2月主要经济指标同比增速将出现较大幅度下降。未来随着疫情逐步明朗可控，3月经济将有所改善，改善程度将取决于复工复产进程。
　　物价：CPI高点出现，PPI或陷通缩。2020年1月CPI同比5.4%，较前值提升0.9个百分点，PPI同比0.1%，较前值提升0.6个百分点。前瞻地看，2月CPI将有所下行，PPI或再度陷入通缩。CPI方面，新冠疫情显著影响出行和复工，食品和医疗用品以外的支出大幅缩减，非食品价格将有所回落，CPI大概率将有所回落；PPI方面，受新冠疫情导致的停工影响，生产与投资均受拖累，叠加石油价格回落，将使得PPI增长承压。
　　货币金融：节奏前置，力度加码。2020年1月我国新增人民币贷款3.34万亿，新增社融5.07万亿，均超出市场预期；M2同比增长8.4%，低于市场预期。但1月金融数据并未体现疫情的影响，主要是年初集中投放了去年底储备的项目，且专项债发行节奏明显前置。随着逆周期调节持续加码，一季度社融增速仍有望保持稳定。同时，新冠疫情冲击使得货币政策边际宽松，节奏前置、力度加码，“稳增长”仍将是政策立场考量中的决定性因素，且主要将通过结构性政策发力。预计一季度政策将处在适度宽松区间，定向降准的概率上升，调整存款基准利率以引导存款利率下行也是可能的政策选项。
　　政策跟踪：防疫进入2.0阶段。2月21日，中共中央政治局召开会议，部署统筹做好疫情防控和经济社会发展工作。会议认为疫情已经得到“初步遏制”，但全国性拐点尚未到来。经济运行短期受到“明显冲击”，“稳增长”诉求上升，防疫进入2.0阶段。预计未来财政政策将更加积极，货币政策将结构性宽松，政策加快向复工复产倾斜，消费支持政策或将逐步推出，投资继续加快基建补短板，同时也将努力营造更加良好的贸易环境。
　　热点追踪：美国将中国移出反补贴法项下的发展中国家名单。2月10日，美国贸易代表办公室（USTR）更新了反补贴税法（CVD）项下的发展中国家和最不发达国家名单，其中不包含中国。虽然此次美国调整清单仅影响反补贴法项下的优惠待遇，对我国的反补贴调查并无影响，但此举标志着美国20年来对发展中国家贸易政策的首次变化，或将产生深远影响。