光大证券-金螳螂-002081-19年业绩快报点评：业绩稳健，后续盈利能力有望修复-200302

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　　◆事件：
　　公司发布19年业绩快报，19年全年收入308.5亿，YoY +23.0%，归母净利23.7亿，YoY +11.7%。单四季度，收入81.1亿，YoY +23.9%，归母净利6.2亿，YoY +15.5%。
　　◆收入增长稳健，在手订单充足：
　　公司全年收入YoY+23.0%，同比+3.5pcts；4Q19收入YoY +23.9%，同比-0.5pct，收入延续较快增速，在手订单推进稳健。公司19年全年新签订单442.3亿，YoY +12.7%，增速同比-11.2pcts。订单结构角度，19年公装、家装新签订单增速分别为+17.0%、+5.9%，增速分别同比+9.8、-52.0pcts，公装订单承接力度加大，家装业务订单承接力度放缓（推测部分To B类回款较差，公司加大筛选力度）。截止19年末，公司在手已签约未完工订单合计669.8亿，为同期收入之2.2倍，在手订单非常充足，后续业绩有保障。
　　◆4Q19盈利能力继续下滑，判断后续有修复空间：
　　19年公司营业利润率8.7%，同比-1.3pcts；4Q19营业利润率7.9%，同比-2.2pcts，环比-0.7pct，单季度营业利润率创16年以来新低，或源于收入结构变动及一次性费用计提。考虑到前期大力拓展家装业务致费用率提升至历史较高水平，随着规模效应逐渐显现及精细化管理继续发挥作用，后续费用率有下降空间，营业利润率后续继续向下概率不大。19年全年归母净利率7.7%，同比-0.8pct，4Q19归母净利率7.7%，同比-0.5pct，环比+0.2pct，归母净利率下降受营业利润率下降拖累，但降幅缩窄，推测源于个别子公司亏损至有效所得税税率有明显下降。公司订单质量改善（公装改善，家装B端订单占比减少）/管理提效，判断后续盈利能力有修复空间。
　　◆装饰龙头地位稳固，维持“买入”评级：
　　公司国内装饰龙头地位稳固，管理体系优秀，ROE/收现比等核心指标领先同业，负债率仍处较低水平，有扩张空间。4Q19利润率下滑幅度略小于我们前期预期，小幅上调19-21年盈利预测至23.7/ 27.3/ 32.0亿（前值23.1/ 27.3/ 32.0亿），现价对应20年PE仅9x，较可比装修类企业低估明显，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：地产施工、竣工节奏快速下滑，回款不及预期，管理风险