天风证券-中密控股-300470-单季度净利润创新高，期待协同效应释放-200302

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　　产能释放+订单结构优化，Q4单季净利润创新高，净利率大幅提升
　　根据业绩快报，公司2019年收入8.88亿，同比增加26.08%，归母净利润2.2亿，同比增加29.15%，对应净利率24.78%，同比增加0.52pct。对应Q4收入2.12亿，归母净利润0.62亿，净利率29.38%，同比增加4.93pct，考虑到2019年股权激励费用金额较大，故公司净利率大幅增加的原因更可能是产能释放带来的规模效应以及订单结构的优化。
　　近期公告拟收购新地佩尔，强协同驱动加速成长
　　1）新地佩尔盈利能力强劲，毛利率60%以上，净利率接近30%，2019-2021年业绩承诺累计不低于6000万，对应CAGR近30%；2）目前新地佩尔在天然气管道领域优势显著，中密则在石化领域深耕多年，两者有望降本增效，在销售网络和客户资源方面形成深度契合；3）高端阀门进口替代空间广阔，新地佩尔已经实现油气管道关键设备国产化，未来有望成为公司新的业绩增长点。
　　2020年公司现有主业看点包括石化、天然气管道和全球化布局
　　1）石化存量项目开工维持高位，公司机械密封件增量市场占有率较高，伴随增量项目向存量项目转化，公司毛利率和市占率有望继续提升；2）2019年受国家官网公司成立的影响，部分天然气管道密封件招标延迟，预计2020年将恢复招标，西气东输四期等重磅项目有望带来较大增量订单，有力支撑业绩；3）公司积极通过主机厂走出国门，在一带一路沿线拿下多个订单，预计2020年海外收入有望实现较高增速。
　　盈利预测与投资评级：公司公告2019年净利润2.2亿，预计2020-2021年净利润分别为2.8亿和3.5亿，同比增速分别为28.53%和25.45%，EPS分别为1.43元和1.80元，对应PE分别为19倍和15倍，持续重点推荐，维持“买入”评级！
　　风险提示：收购不及预期，下游石化投资不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，疫情影响超预期等。