东兴证券-计算机行业：中国SaaS产业的时代变革和投资机遇-200302

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　　投资摘要：
　　目前，中国企业SaaS产业仍然在发展初期。根据艾瑞咨询的数据，2018年中国企业级SaaS市场规模达到了243.5亿元，同比增长了47.9%。而美国仅Salesforce在2019财年的收入为132亿美元，是整个中国企业SaaS行业收入的近4倍。
　　中美企业软件市场规模的差距背后是劳动力成本的差距。企业服务软件的本质是工具，目的是用来提升效率的。企业决定是否使用工具的核心考量是使用工具带来的收益是否会超过付出的成本，而衡量基准则是劳动力成本。劳动力成本越高，企业减人增效的动力越强，工具的市场规模就越大。
　　我们对整个中国企业软件市场发展长期看好，原因在于：
　　1、效率提升将是中国经济转型升级的关键。在过去的粗放式发展过程中，中国劳动报酬比例长期过低。未来向高收入水平发展中，中国必须抛弃传统的粗放式发展方式，依靠转型升级来发展经济，而劳动力报酬占国民经济的比重也会不断上升，从而倒逼企业不断提升人效。所有效率提升背后都需要强大的软件工具的支撑，从而带动中国企业软件产业迎来黄金发展期。
　　2、人口因素也将促使劳动力成本上升，助推中国企业软件市场发展。未来30年中国劳动力总数将减少2亿以上，需要抚养的非劳动人口将增加近1亿。这将对未来中国劳动力供求关系产生非常重大的影响。过去的人口红利已经过去，未来劳动力将迎来紧缺时代，推动劳动力成本的刚性上升，从而迫使企业必须提高人效，对中国企业软件市场将产生长期推动作用。
　　我国SaaS产业已经具备一定规模，未上市SaaS公司预计有几百家。而已经上市的SaaS相关公司不完全统计如下：
　　1）、通用管理型：广联达（002410）、用友网络（600588）、金蝶国际（0268.HK）、金山办公（688111）、致远互联（688369）、泛微网络（603039）、用友网络（600588）、苏州科达（603660）、会畅通讯（300578）、齐心集团（002301）、真视通（002771）、梦网集团（002123）、汉得信息（300170）、神州数码（000034）、光环新网（300383）、亿联网络（300628）。
　　2）、垂直行业型：中国有赞（8083.HK）、微盟集团（2013.HK）、卫宁健康（300253）、创业慧康（300451）、思创医惠（300078）、东华软件（002065）、和仁科技（300550）、东软集团（600718）、阿里健康（0241.HK）、平安好医生（1833.HK）、石基信息（002153）。
　　这些众多公司中，哪些SaaS赛道里的公司会在中国率先腾飞？我们建立的分析框架有两个维度：
　　1、一个维度是SaaS工具带给客户的价值；2、标准化难易程度。按此框架来分析，可以得出：1、高客户价值，标准化容易的SaaS最容易腾飞；典型代表就是电商交易SaaS，传统软件中的工具类软件如广联达的工程造价软件、金山办公的WPS、万得的wind。
　　2、客户价值稍低，标准化容易；众多提升企业经营效率的SaaS都在这个区域。典型代表包括内部协同类的钉钉、企业微信和飞书；财税类的用友、金蝶等；通讯、商业智能、电子签名等赛道
　　3、客户价值高，标准化难度较大的赛道。这类软件由于对客户价值高，往往客户付费意愿强，整体行业市场空间已经很大。但是由于产品标准化难度较大，所以SaaS化的比例不高。典型代表是ERP软件。
　　未来3-5年内，SaaS公司上市将迎来爆发期。目前，大量的细分SaaS赛道龙头公司收入体量都在1-5亿元，并且保持着高速增长。随着科创板上市条件的放松，预计未来3-5年将会出现上市潮。
　　未来，我们重点看好的公司：中国有赞（8083.HK）、广联达（002410.SZ）、用友网络（600588.SH）、金蝶国际（0268.HK）。
　　风险提示：SaaS发展不及预期；中国产业外迁的风险；SaaS发展不及预期。